渝三峡A(000565)三季报点评：业绩增长符合预期 政策红利有望释放

投资要点

    事件：公司2014年前三季度实现营业收入3.82亿元，同比下降3.45%，净利润为0.42亿元，同比增加30.77%，基本每股收益0.24元。其中，第三季度实现营业收入1.28亿元，同比下降9.95%，净利润为0.12亿元，同比增加0.77%。

    财务费用有所降低，主营业务稳步发展。报告期内，公司三费率约18.80%，比去年同期下降0.44个百分点，主要由于公司贷款规模较去年同期减少，财务费用同比降低26.95%。由于固定资产投资增长放缓（尤其是基建类投资），加之云贵川渝等地区持续阴雨等因素，都加剧了油漆涂料市场竞争、影响对油漆涂料的市场需求，公司销售略有下滑，但由于出售北路药业部分股权，投资收益同比增加55.87%，公司净利润有所增加。

    传统油漆行业面临整合，公司环保优势凸显。目前我国涂料年产量近1300万吨，但环境友好型涂料使用率不足50%，随着国家对大气治理的重视，涂料市场环保成本不断加大，污染环境、有毒传统油漆将面临产业整合。另外，随着油漆消费税政策执行，传统油漆行业平均5%-10%的利润率将缩水，也将倒逼传统油漆生产企业转型。公司作为国内涂料协会副会长单位，多次参与或主导涂料行业标准制定，公司将充分发挥“两个中心”（企业技术中心、重庆市防腐涂料工程技术研究中心）优势，走“产学研”结合之路。公司目前正积极开发高固体、水性化以及节能环保涂料，有利于降低产品成本、降低VOC含量，提高产品固含量，符合主流市场需求，提升了公司竞争力。

    国资改革即将启幕，政策红利有望释放。重庆国资改革方案已获市政府通过，公司具有资产注入预期，也将有望实施股权激励来推动公司改革。另外，随着《重庆市五大功能区交通发展规划》发布，以及城镇化不断推进，基础设施建设和公租房、经济适用房等的建造有望得到拉动，将提升民用和工业油漆涂料的需求，公司将从中受益。

    业绩预测与估值。预计公司2014-2016年EPS分别为0.28元、0.30元、0.35元，对应动态PE为46倍、42倍、37倍，随着国企改革力度加大，公司存在转型预期，维持“增持”评级。

    风险提示：公司新项目进展及销售拓展情况低于预期。