海润光伏(600401)三季报点评:单季度收入略微下降 费用率反弹导致三季度亏损

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武 日期:2014-10-31

事件:公司发布2014年三季度报,营业总收入同比增长31.99%达48.42亿元,利润总额-2232万元,净利润-1594万元,归属母公司股权净利润-9863万元,同比去年净利润-2.94亿元,亏损幅度大幅减小。但单季度公司收入同比下滑5.6%,单季度净利润-3075万元,归属于母公司普通股东综合收益总额-9445万元,整体低于预期。

    点评:

    1、EPC确认波动导致单季度收入同比下降5.6%,毛利率14.8%同比下降1%,环比下降1.8%。公司单季度收入为15.18亿元,略微下降。这可能是去年EPC业务在三季度确认较多,导致本期有所下降。毛利率方面同样可能由于EPC占比下降导致下降,导致同比和环比下降。公司第四季度将集中确认EPC收入,届时毛利率将得到回升,前三季度毛利率达到15.51%,远好于去年9.75%,我们依旧维持全年综合毛利率超过15%的判断。

    2、销售费用率和管理费用率反弹是公司依旧亏损的最主要原因。1-9月份销售费用率,管理费用率分别为1.79%和7.5%,低于去年1-9月份同期,但是三季度销售费用和管理费用大幅提升。单季度销售费用率达到2.6%,同比上升0.4%,单季度管理费用率达到8.9%,同比上升2.7%。销售费用率和管理费用率目前处于历史较高水平,未来改善的可能性较大。财务费用率处于较高位达到7.6%,9月中旬募集资金才到位,所以对于三季度的财务费用改善作用不明显,四季度财务费用率大幅下降的可能性较大。

    3、强势的产业链议价能力,现金周转天数处于合理范围。公司应收账款同比增加20.8亿元,较14年中报增加5.33亿元,这是公司EPC业务发展良好的信号,公司现金周转天数从29天上升至38天,大部分应收账款的资金压力转嫁到上游原材料。

    4、固定资产投资大幅增加,公司转型开始加速。第三季度公司固定资产投资现金流出4.27亿元,较去年同期增加3.26亿元,这是公司定增完成后,加速在BT领域开疆拓土的表现,由于定增完成时间较晚,所以尚未完全体现其实力。我们预计第四季度公司将加速固定资产投资。

    估值及目标价格:我们预测14-16年EPS(摊薄)分别为0.37元、0.58元、0.73元,我们给予目标价11元,增持评级。

    风险提示:行业景气度不达预期,电站开发量不达预期,出售电站出现法务风险