日出东方(603366)三季报点评:期待净水业务大发展

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:郝雪梅/林寰宇/袁浩然 日期:2014-10-29

1.报告背景:

    2014年1-9月,公司实现收入21亿元,同比下滑11.1%,归属上市公司净利润2.9亿元,同比增8.5%,EPS 0.73元。

    其中,三季度,公司实现收入6.7亿元,同比下滑13.7%,净利润1.2亿,同比增11.8%,EPS 0.30元。

    期末,公司货币资金与其他流动资产合计25.4亿元,资金实力雄厚。

    公司公告,拟在美国投资成立子公司创蓝控股公司,从事太阳能级净水业务的研发、销售及投资事项。

    2.我们的分析与判断:

    (一)传统业务增长乏力,期待净水业务大发展

    太阳能热水器产品,受行业饱和、增长放缓影响,公司传统业务收入规模持续下滑。行业需求增长乏力加剧竞争,加快小品牌洗牌,行业龙头份额提升部分对冲总量下滑,传统业务规模有望止跌企稳。

    公司围绕空气、水布局多元化战略,已确立净水领域发展突破口。下半年净水产开始向渠道铺货,预计2014年净水收入有望突破亿元。净水市场尚处发展初期,未来行业空间大,公司在资金、渠道、市场以及品牌等方面拥有领先优势,净水业务将成为公司未来规模重要增长点。

    (二)盈利水平大幅提升

    受益产品结构优化以及原材料价格下降,公司毛利率水平大幅提升。1-9月毛利率35.9%,提升4个百分点。其中,三季度单季毛利率36.7%,同比大幅提升6个百分点。

    新业务净水产品尚处市场推广期,投入较大,加上收入规模下降影响,费用率有所提升。1-9月销售费用率18.4%,提升1个百分点,管理费用率5.3%,提升0.5个百分点。综合形成1-9月净利率13.9%,提升2.5个百分点,其中三季度淡季净利率17.6%,大幅提升4个百分点。

    2013Q4净利润仅4%,较低基数下,四季度业绩增长弹性大。

    (三)资金实力雄厚,外延式扩张助力多元化发展

    随着传统业务发展瓶颈,公司积极拓展相关多元化,未来将围绕空气、水进行多元化发展战略。2014年以来,公司加大对外投资力度,成立子公司加大在净水、净空以及卫具等方面投资。新业务净水业务进展顺利,上市首年有望实现破亿收入。目前公司流动资金25亿元,未来有望通过外延式扩展,开展相关新业务拓展,公司规划未来三年收入翻倍。

    3.投资建议

    公司作为太阳能热水龙头,传统业务提供丰厚现金流。同时,外延式扩张业务收入增长有望弥补公司传统业务增长放缓的影响。预计公司2014/2015年业绩分别为0.88元和1.13元,目前股价相对2014年PE在19倍左右,给予“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示:净水业务拓展低预期