西南证券(600369)2014三季报点评：投行继续发力 信用业务增长迅速

事件:

    公司近日发布了 2014 年三季报,实现了营业收入 25.82 亿元,较去年同比增长 107.24%,实现营业利润12.07 亿元,同比增长 103.6%。前三季度归属母公司净利润 8.91 亿元,同比增长 76.23%。其中,公司三季度实现营收 10.75 亿元,同比增长 127.74%,环比增长 49.52%,归属母公司净利润 3.49 亿元,同比增长 73.45%,环比增长 29.33%。公司业绩大幅提升主要受益于投行业绩的增长、信用业务大力发展和自营收益良好三方面。

    观点:

    信用业务发展迅速,资本中介业务市场地位不断提升,顺应行业转型进程快

    截止到9月底,两融余额达到51.9亿元,市场占比0.85%,排名26位,较去年同期市场占比扩大0.21%,排名提升8位,市场竞争力显著提升;股票质押部分,根据wind统计,前三季度公司弓进行了33笔股票质押,位列市场13位,涉及的质押股数达到了7.6亿股,位列市场17位。以13年底协会券商排名情况来看,公司总资产位列行业19位,公司经营市场排名整体高于资产规模位次,经营能力较强。进一步来看,在三季度单季度内,公司信用业务收入达到了1.84亿元,较二季度增长112%,占比单季度营收达到25.64%,并且不断提升,公司顺应行业转型进程较快。

    公司传统投行业务优势继续保持,在行业竞争优势差异化进程下,特色显著

    前三季度,公司实现投行业务收入7.11亿元,同比增长357.03%,占比营收27.52%,较去年增长15.04%。再融资承销业务一直是公司的亮点,市场优势明显,今年前三季度,公司再融资承销数量和承销额继续保持强劲发展势头,市场排名均位列行业前5位。

    14年上半年完成再融资42亿,资产周转率和杠杆率双双稳步提升

    上半年,公司成功再融资募集资金42亿,占比总资产约10%,极大的补充了公司的资本金,利于公司各类资本中介型业务的发展。三季度,公司资产周转率提升至6.33%,杠杆率达到了2.43,盈利能力大幅提升,

    顺应国企改革,公开征集股权转让方式,利于公司股权结构进一步改善,市场竞争力提升公司发布公告,第一大股东拟转让一部分股权。且本次转让拟采取公开征集方式进行。重庆国企改革氛围活跃,公司顺应政策,且公开征集方式利于公司股权结构获得高效的市场化改善,有利于公司长远发展。

    结论:

    公司作为重庆资本市场运作的的中坚力量,未来继续高速发展可期;公司自身特色较为突出,利于在证券行业转型中突围,获得差异化的竞争优势。我们预计公司14、15年EPS为0.36元和0.56元,PE分别为29X和18X,维持“强烈推荐”的评级。

    风险提示:股权转让进展不顺利;市场下跌,创新业务不达预期