青青稞酒(002646)三季报点评：Q3实现收入正增长 Q4纳帕红酒有望上市

一、 事件概述

    青青稞酒公布2014年三季报，报告期内实现收入10.66亿元，同比下滑7.10%；归属上市公司净利润2.70亿，同比下滑11.27%，折合EPS0.60元。

    二、 分析与判断

    Q3收入、净利润成功实现正增长，基本面走出最差时期

    Q3收入3.47亿元，同比增长7.85%，净利润9692万元，同比增长7.49%，基本面已走出最差时期。目前省内市场持续推进产品结构调整；省外市场发展势头优于省内市场，样本市场甘肃今年有望达3亿元收入规模，河南、山东、江苏、江西、湖北等外围市场拓展均取得较好突破。Q3投资收益因银行理财收益同比增加452万元，贡献本期净利润增长额（675万元）约2/3。

    Q3毛利率同比有所下滑，预计低端产品占比持续提升

    1、Q3毛利率同比有所下滑，预计是低端产品占比持续提升，产品结构有所降级。Q3预计延续了上半年以来低端产品增速高于中高端产品的趋势，导致Q3毛利率同比小幅下滑2.08pct至69.98%。2、二季度末预收账款932万元，同比下滑3396万元；销售商品、提供劳务收到的现金11.88亿元，同比下滑8.96%，与营业收入下滑幅度基本接近。

    财务费用走高小幅推升期间费用率，预计费用投放器高峰已过

    Q3公司期间费用率提升2.86pct至25.77%，主要是财务费用走高所致。本期销售费用率18.61%与去年同期的18.50%基本相当，结束了连续几个季度销售费用率同比上行的态势，与我们此前判断一致。Q3管理费用率6.83%也与去年同期的6.57%相近。财务费用率由-2.87%提升至0.33%，主要是本期支付西藏天佑德贷款利息及因购买银行理财产品导致利息收入转为投资收益所致。

    纳帕红酒有望年内上市销售，为Q4及2015年提供收入新增长点

    公司2013年底收购美国纳帕葡萄酒庄，正式开启多元化经营战略。目前公司纳帕红酒已基本完成灌装，预计12月起将正式在国内上市销售。公司红酒定位主打性价比，预计终端售价区间为100-600元，将重点建设电商渠道以匹配低毛利、高品质的性价比定位，有望为公司Q4以及明年提供新的收入增长点。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计公司14-16年EPS分别为0.79/0.93/1.10元，目前股价对应PE分别为22/18/16X，维持“强烈推荐”评级，合理估值22元。

    四、 风险提示

    费用投入大幅超预期