中电电机(603988)上市公司新股研究报告:国内直流电机主流厂商 募投项目着力产能扩张

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青/牛品 日期:2014-10-24

公司为国内直流电机主流厂商,产品主要运用于冶金、电力、建材等领域。由于定制化生产的特点,客户与电机厂商一旦建立合作关系,就不会轻易更换。公司与下游众多龙头企业建立长期合作关系,构建较强渠道壁垒优势。本次募投项目着力产能扩张,项目完成后新增产能240万千瓦/年,公司交流电机的产能将得到提升,进一步扩大其市场份额

    直流电机为主要收入来源,产品主要用于工业领域。公司主营产品包括直流、交流电动机、试验电源系统、发电机等。目前直流电动机为公司主要收入来源,2014年上半年占据总收入的40.31%。公司产品主要运用于冶金、电力、建材等领域。

    直流电机主要厂商。据电器工业协会数据,2013年,公司直流电机产量54.2万千瓦,市场份额7.89%,位列主要企业第四位;大中型交流高压电机产量58.7万千瓦,市场份额1.44%,位列主要企业第十四位。公司主要竞争对手包括永济新时速、上海电气、新恒力、哈电、湘电等。

    定制化模式下,积累雄厚客户基础。目前,国内大中型电机呈垄断性竞争格局。大中型电机采用定制化生产模式,客户需反复验证电机性能,方建立合作关系。因此,一旦建立合作关系,不会轻易更换供货商。公司与下游众多龙头企业:宝钢、鞍钢、株洲时代、中材建设等建立长期合作关系,构建较强的渠道壁垒优势。

    电机产业呈稳定增长态势。近年来,由于工业企业景气度较低,国内电机产业维持10%以下的平稳增长。预计未来数年,整体行业增长仍将维持平稳增长,其中交流电机市场空间约4-5亿千瓦/年。

    募投项目着力产能扩张。本次募投项目包括:大中型高效节能电机生产基地、大型电机改造、高效节能电机研发中心,拟募集资金2.67亿元。生产基地投产后,新增大中型高效节能电机产能190万千瓦/年,年收入4.7亿元,净利润7371.05万元。改造项目完成后,提升大型电机产能50万千瓦/年,年收入1.2亿元,净利润1857万元。

    公司股票合理价值区间为11.57-16.02元。我们预测公司2014-2016年每股收益达0.80元、0.89元、1.01元。参考同业估值,给予公司2015年13-18倍的PE,对应的价值区间为11.57-16.02元,建议谨慎申购。

    公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期,市场竞争风险。