邦讯技术(300312)三季报点评：拐点二次确认 明年业绩弹性可观

　　邦讯技术2014年前三季度实现收入3.23亿元，同比增长25%；净利润407万元，同比增长16%；同时公告预告2014年盈利1500万-2500万元，增长125%-143%，业绩符合预期。公司第三季度净利润1780万元，环比继续转好，拐点二次确认。网优行业已经筑底，按照4G建网周期，网优板块明年业绩弹性大。且对于邦讯而言，重组终止不改公司平台化战略，3个月后外延重启可能大。预计公司14-16年EPS为0.14/0.60/0.80元，维持“审慎推荐-A”。

    网优行业筑底，拐点显现。从网优行业三季度业绩预告来看，板块整体盈利仍处于底部，除邦讯技术盈利外，三维通信、三元达、奥维通信均继续亏损。但行业趋势向好，邦讯第三季度盈利处于历史同期第二高水平，奥维通信、三维通信亏损收窄已基本盈亏平衡。且从4G业绩释放顺序来看，网优板块比早周期的射频晚一年左右，我们判断网优行业拐点已现。4G时代，频率更高、网络结构更加复杂，对于网络优化的需求也更大。预计大规模的网优投资将从年底开始，传统的系统集成、直放站、RRU等业务将出现恢复性增长，小基站等新业务带来新增需求。

    邦讯技术明年业绩弹性可观。公司第三季度实现收入1.54亿元，净利润1780万元，收入和净利润连续三个季度环比提升，且预告2014年盈利1500万-2500万元，拐点二次确认。邦讯技术作为网优板块业绩最好的公司，收购博威后在小基站产品上良好布局，明年传统业务的恢复性增长与小基站新增需求并存，业绩弹性可观。

    毛利率环比继续提升，费用率小幅增长。公司14年前三季度的毛利率分别为44.6%、51.2%、52.7%，环比持续提升，后续随产能利用率提升毛利率有望维持在这一较高水平。费用方面，前三季度销售费用1883万元，销售费率17.1%，比去年同期提升1.1个百分点；管理费用2725万元，管理费率22.9%，比去年同期增长0.9个百分点；费用率增长主要因为今年1季度费用较高、收入较少导致。考虑到去年4季度是费用的高点及收入底部，预计14年全年的费用率较去年会有明显的下降。