璞玉共精金*公司*首商股份(600723)：业绩基本符合预期 两大项目处于培育期对公司业绩有较大拖累

公司发布2014年中报:2014年上半年公司实现营业收入60.25亿元,同比下降3.02%;归属母公司净利润13,595万元,折合每股收益0.21元,同比下降41.65%。公司业绩基本符合我们之前对每股收益 0.20 元的预期。公司扣非后净利润为12,582万元,同比下降43.16%。我们下调公司2014-2016年每股收益预测分别为0.34、0.39、0.45元,以 2013年为基期未来三年复合增长率为-3.5%,将目标价上调至6.80元,对应2014年20倍市盈率。鉴于短期天津奥莱项目开业和新燕莎金街购物广场开业,对公司业绩将造成较大压力,维持持有评级。

    支撑评级的要点

    奥莱、新燕莎金街两大项目开业拖累业绩:报告期内,公司营业总收入下滑 3.02%,其中商品销售实现收入 55.77亿元,同比下滑 3.71%,主要是由于零售行业整体疲软,以及高档百货店燕莎商城受到“三公”消费影响,销售下滑。租赁业务实现收入 2.81亿元,同比增长 23.13%。报告期内,公司净利润大幅下滑,主要是由于天津滨海奥特莱斯于2013年 12月 21日 8万平米全部开业,同时北京新燕莎金街今年 5月1日试营业(7 月 5 日正式营业)给公司带来大幅亏损,两大项目分别亏损 1,551万元和 7,078万元。

    2 季度收入和利润端增速略微改善:从单季度拆分看,2014 年 2 季度公司营业收入 27.87 亿元,同比降低 2.51%,降速低于 1 季度的降速3.46%;归属于母公司的净利润 6,780万元,同比降低 36.52%,降速低于 1季度的降速 45.98%。扣非后净利润 5,787万元,同比降低 39.20%,降速低于 1季度的降速 46.15%。

    毛利率同比增长0.13个百分点,期间费用率同比增加1.73个百分点:毛利率方面,14年上半年公司综合毛利率为21.22%,较去年同期同比增长0.13个百分点。期间费用率方面,14年上半年公司期间费用率同比增加1.73个百分点至14.73%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.99、0.80、-0.07百分点至5.85%、8.78%和0.10%,主要是由于为人工成本增加以及天津奥莱、新燕莎金街购物广场成立租赁费、折旧摊销费增加所致。

    评级面临的主要风险

    企业新门店经营不佳,业绩低于预期;宏观经济增速低于预期。

    估值

    我们下调公司 2014-2016年每股收益预测分别为 0.34、0.39、0.45元,以 2013年为基期未来三年复合增长率为-3.5%,目标价由 6.75元上调至6.80元,对应2014年 20倍市盈率。