豫能控股(001896)：打造中原省级电力平台

公司是河南省唯一省级资本控股的电力上市公司，目前控股在运火电装机容量190万千瓦。我们认为，河南省火电机组利用率受外电冲击的影响已充分反映， 最坏时期已经过去，公司在运机组地处河南省负荷中心，未来利用率提升可期，同时煤价的大幅下降已充分消化电价下调影响，公司火电机组利润水平仍有望继续增长，主业经营进入最好时期。

    2014年4月9日披露非公开发行预案，拟募集资金不超过20.92亿，收购控股股东所持有的新乡中益、鹤壁鹤淇两个在建火电项目股权和项目后续建设投入，从而迈出规模扩张第一步。 两在建项目地处豫北地区，靠近煤炭大省山西，是河南省煤价洼地，建成后盈利能力将大大超出目前公司在运机组，此外国家大型煤炭物流储配基地的建设对4台在建机组乃至公司体内在运机组构成长期利好，未来盈利有望超预期。

    根据控股股东投资集团长远发展战略，将以公司为未来电力资产的整合平台，实现集团电力资产证券化。集团旗下除豫能控股控制的天益、鸭电以及拟募资收购的中益、鹤淇外，尚参控股多家火电企业，涉及权益装机达到435万千瓦，其中不乏具备特色、盈利能力超强的优质资产。未来随着上述资产的持续注入，将为公司火电资产规模继续扩张进一步打开空间。

    盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄，我们预计公司14-16年将实现EPS分别为0.75元、0.87元和1.26元。公司目前装机规模仅190万千瓦，具备较大的成长空间。本次定增募资投建豫北优质电力项目，将迈出规模成长的第一步，未来集团电力资产持续注入将为公司长期、可持续成长打开空间，成长道路清晰。考虑到公司未来规模成长和盈利提升确定性较强，我们认为公司目前股价具备较好的投资价值，给予“买入”评级。

    风险因素。煤价反弹超预期；增发及后续资产整合进度低于预期等。