武汉控股(600168)调研报告:未来趋势逐步向好 发展空间巨大

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马宝德 日期:2014-09-23

事件:近日我们前往公司与董秘进行了日常经营情况的交流。

    主要投资亮点

    污水处理业务的产能进入扩容期,污水处理费未来有望上调。公司在 2013 年重大资产重组之后,公司的污水处理能力由 15 万吨/日扩容到 141 万吨/日。自今年上半年开始,募集资金投资的四个项目进入产能扩容期,分别是龙王嘴、黄家湖、汤逊湖以及三金潭项目开始产能扩容,共扩产 50 万吨/日,其中龙王嘴项目的污水处理能扩产 15 万吨/日到 30 万吨/日,已于今年上半年投产,下半年基本可以满产运营,另外三金潭项目的污水处理能力扩产 20 万吨/日至 50 万吨/日、汤逊湖项目的污水处理能力扩产 5万吨/日到 10 万吨/日,预计今年年底将具备通水条件,明年上半年基本可以投入运营。还有黄家湖项目的污水处理能力将扩产 10万吨/日到 20 万吨/日,预计 2016 年底将进入运营。所以综合来看,今年年底公司的污水处理能力可以有较大提升,同时排水水质除了三金潭项目是升级到 1 级 B 外,其他项目都是由 1 级 B 升级到 1 级 A。所以明年是产能的主要释放期。从污水处理服务费看,公司目前的污水处理服务费是 1.99 元/吨,自明年年初,公司的污水处理服务费将进入又一轮调整周期,公司将根据目前已有项目和在手的项目成本进行核算,将向政府提交调价申请,如果能继续提升污水处理服务价格,将进一步提升公司的盈利空间,直接体现为公司明年的业绩。

    和碧水源的合作开启新的征程,对公司未来的发展影响长远。公司于 2014 年和碧水源成立合资公司开展污水处理工程业务,其中公司持股 51%,碧水源持股 49%,合资公司具备三级临时施工资质,可以对公司内部相关项目进行工程施工,然后逐步积累经验和业绩申报到二级资质再逐步在省内及其他地区获取项目,目前和碧水源的合作在于培育合资公司逐步拥有工程经验和资质,为后续的业务拓展奠定基础,逐步培养为公司的全方位服务的提供者,成为公司对外拓展业务的主体。目前扩产的三金潭项目的膜组件设备是采用的碧水源的设备,其他项目还在拓展中,我们预计短期内对业绩的贡献力度不大,但对于公司未来的长远发展将有积极的影响。

    大股东武汉水务集团旗下的自来水资产未来仍然存在注入的预期。公司的大股东是武汉水务集团,集团旗下有 10 家全资自来水厂以及两家 70%控股的区域供水公司,总供水能力达 337 万吨/日,拥有供水管网 6553 公里,目前水务集团的总体盈利能力不强,根据集团的发展规划,在未来自来水业务的盈利能力得到改善后,在未来三年至五年内将择机并入上市公司。如果未来能成功实现并入上市公司,将对公司的发展产生重大影响。根据国家发改委资源产品改革的相关政策,2015 年前要全面执行阶梯水价,明年水务集团旗下的自来水业务将存在涨价的可能,未来将逐步的理顺自来水价格的形成机制,对公司发展将越来越有利。

    水资源形势的严峻性带来的城市节水必须性进一步提升行业的盈利空间。2014 年 8 月,住房城乡建设部、国家发展改革委发布《关于进一步加强城市节水工作的通知》,强化规划对节水的引领作用。城市总体规划编制要科学评估城市水资源承载能力,坚持以水定城、以水定地、以水定人、以水定产的原则,统筹给水、节水、排水、污水处理与再生利用,以及水安全、水生态和水环境的协调。倡导节水成为发展大趋势,对于污水处理企业将迎来污水再利用的契机,将大幅提升污水处理行业的盈利空间。

    给予“推荐”评级。根据公司目前经营状况,我们给予 14 年、15 年、16 年 EPS 为 0.46 元、0.61 元和 0.7 元,按照 9 月 19 日收盘价 10.12 元计算,对应的 PE 分别为 22 倍、16 倍、14 倍,而且没有考虑和碧水源合作可能带来的项目收益,没有考虑未来大股东武汉水务集团的自来水资产注入的影响,所以从长期发展的逻辑看,公司未来的成长空间是可观的,是值得持续跟踪的投资标的,我们给予 “推荐”评级。