浔兴股份(002098)：产品升级、客户优化、管理提效推动盈利能力提升

1.浔兴股份是国内拉链行业的龙头制造企业，拉链产品品种规格及规模业内领先，多年来拉链产品产销量保持国内第一。在晋江政府加大政策扶持力度，着力打造地方品牌集群的背景下，公司在研发、引进创新技术和推行精益管理模式上成为业内标杆。公司与运动、箱包等业内龙头企业已建立长期稳固的合作关系，同时积极扩大客户范围，向快速增长的户外和快时尚、女装客户渗透；通过新设办事处集中开拓海外市场，公司已在全球70多个国家和地区设置办事处，产品远销80多个国家和地区。

    2.公司与全球最大拉链制造商YKK实现差异化定位。公司的尼龙拉链、塑钢拉链与YKK 产品较为接近，但在金属拉链方面，YKK 所有产品均为精密金属拉链，而公司目前主要产品仍为普通金属拉链。在产品成本、售价以及交货期方面，公司具有一定优势。

    3.公司业绩反映出龙头企业受益于行业整合基础上需求的弱复苏：公司作为辅料行业龙头企业，以齐全的产品品种和完善的配套设施提供满足客户各种需求的拉链产品、配件及其服务。12年受海外需求不旺，原料及劳动力成本上升等因素影响，当年收入、净利增速分别低至-10%、-44%；随着外部环境改善，自13年2季度起订单收入逐季好转，并且得益于生产管理提效，人员调配和产能储备优化保证了旺季产能的充分释放，规模效应下公司各季度净利增速均远超收入。13年实现收入、净利增长7.8%、69.3%。14上半年，公司加大市场开拓力度，争取快速增长的户外和快时尚客户，带来收入增速再创新高，整体费用率较上年同期基本持平。

    4.海外业务带来业绩增量，产品结构调整提升盈利能力：公司一方面加大成品和高定位产品的销售力度，另一方面积极开展纽扣等其他高毛利率的业务尝试，带动14上半年主业毛利率较13全年提升1.7个点至31.18%；从销售区域来看，公司开拓海外市场效果显著，收入同增31%，收入占比由上年同期17.9%升至目前21.2%。而国内市场销售得益于行业整合推进下，订单向龙头企业集中，报告期内实现收入增速6.1%，较上年同期增速提升2.4个百分点。

    5.海外业务增长、需求复苏、业内企业间及其内部架构整合见效，均构成支撑制造类龙头企业的投资逻辑：我们判断公司未来的业绩提升，从产业层面来自于行业整合背景下，资源向龙头企业聚集；从公司层面则来自于其聚焦高附加值产品销售，产品结构优化及海外市场开拓，共同推动业绩改善，伴随成本及费用控制实现效益提升。预计内生增长对利润的贡献效应将逐渐体现。

    6.公司市场开拓能力增进，技术实力雄厚，规模优势和经营实力突出。预计2014-16年实现净利8215万、9791万、1.16亿元，同增35.53%、19.19%、18.33%，对应EPS分别0.53、0.63、0.75元。当前14.14元股价，对应PE分别为26.68、22.38和18.92倍。考虑到公司品牌美誉度提升，新产品及技术研发持续，加之生产自动化改进将进一步强化其综合竞争力，给予高于行业平均市盈率的估值水平，目标价15.79元（对应15年25倍PE），增持评级。

    7.主要不确定因素：海外复苏不达预期，国内需求继续恶化等。