银鸽投资(600069)：大股东定增点评

事件

    银鸽投资发布定增预案公告：公司拟以3.54元向公司控股股东漯河银鸽实业集团（简称“银鸽集团”）有限公司非公开发行不超过423.73百万股，总募集资金不超过1500百万元。银鸽集团将以现金认购本次非公开发行股票，募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于补充公司流动资金。银鸽集团承诺自本次发行结束之日起，所认购的本次非公开发行的股票在三十六个月内不得上市交易或转让。

    评论

    非公开定增，提高大股东控制力：本次非公开发行前，公司股份总数约8.25亿股，其中银鸽集团持有约1.68亿股股份，占公司总股本的20.32%，河南能源持有银鸽集团100%的股权。河南能源通过银鸽集团及其控制的其它企业合计持有公司约2.09亿股股份，占本公司总股本的25.28%。河南省国资委持有河南能源100%的股权，为公司的实际控制人。本次非公开发行423.73百万股股份，全部由银鸽集团认购，发行完成后银鸽集团合计持有公司591.44百万股，占发行后公司总股本的47.35%，仍为公司的控股股东，河南省国资委仍为公司的实际控制人。此次增持后，降低因大股东持股比例较低而被收购，进而导致公司控股股东和管理层发生变更的风险，有利于公司未来在经营管理以及战略方面的稳定性，保障公司的持续经营能力。

    优化资本结构，减少利息支出：2014年中报显示公司资产负债率高达77.51%，财务费用占营业收入7.68%。公司面临资产负载率过高，流动比率过低，财务费用高企等问题，利息费用吞噬公司大量利润。2011-2013年公司财务费用分别为133.04百万元、178.72百万元、136.32百万元，占同期毛利的比例分别为98.66%、94.39%、49.49%。此次增发后，公司现金充裕度大大提升，公司资产负债率将降低至63.07%，将提高公司财务稳健性和债务融资能力；并将有效减少利息支出，改善本公司盈利能力，为公司进行后续发展提供资金支持。

    造纸行业历经调整，主营业务仍处低谷：近年来我国造纸行业由于产能过剩，行业竞争激烈，产品市场价格大幅下跌。目前造纸行业仍处于产能调整阶段，公司文化纸、包装纸等产品销售价格处于底部区域，而生活用纸也在品牌建设阶段，短期难以盈利。但公司基本面已触底，营业收入及毛利率大幅下降空间不大，后续随着经济的企稳回升及造纸行业落后产能淘汰，行业集中度进一步提高，公司将逐步走出谷底。

    盈利预测及投资建议

    预计公司 2014-16年营业收入分别为 3379.21百万元、3618.74百万元和 4110.48百万元,同比增长-3.86%,7.09%和 13.59%;归属母公司所有者利润分别为-144.69 百万元、-75.71 百万元和-14.6百万元,对应 EPS 分别为-0.116、-0.061和-0.012元。