海润光伏(600401)中报点评:电站业务快速增长 制造业业务逐步改善

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武 日期:2014-09-01

事件:公司发布14年中期报告,营业总收入同比增长61.31%达33.23亿元。利润总额2201万元,净利润1480万元,归属母公司股权净利润532万元,同比实现扭亏。

    点评:

    1、电站业务快速增长,持续发展需靠定增项目落地。电站业务收入共计8.53亿元较去年同期1.15亿元上升619.91%。其中EPC项目实现收入6.95亿元,发电收入达1.57亿元。公司电站开发方面持续获得大单,截止到2014年8月31日,公司达成框架协议和获得路条项目量约8.43GW。但上半年BT项目建设量较少,主要以完成顺风光电的EPC项目为主,这占用了资金。募集资金结束后,公司可以加快进度,估计2014年下半年完成项目开发量约600MW,其中180MW为顺风光电的EPC项目。

    2、制造业业务(组件,电池片及硅片)已有所改善。制造业业务收入同比增长30.4%达23.33亿元,毛利同比增长6.39%达到9.60%。制造业业务改善主要得益于组件业务的提振,组件收入同比增长46.51%达19.63亿元,毛利上升6.66%达9.99%,上半年销售543MW。毛利改善的主要原因是产能利用率上升、铸锭和切割技术的改进和辅料成本下降造成。未来毛利依旧有上升空间,预计下半年组件销量将略高于上半年,全年产能利用率有望达95%,下半年毛利率有望随着原材料成本的下降进一步提升。

    3.财务费用持续走高,优化管理和销售费用有成效。财务费用同比增长15.85%达1.99亿元,而公司继续优化内部管理,实现销售费用及管理费用双下降。运营依旧高效,虽然应收账款受到顺风光电和自身收入高速增长的影响同比增长108.52%达30.21亿元,但现金周转天数从一季度21天微升至29天,存货周转天数下降至28天,历史低位。说明公司运营能力强。预计下半年随着顺风光电应付款逐步减少,公司现在运营情况将持续改善。

    4.定增38亿预计于2014年底前可以完成,资金到位以后。公司可以降低财务成本,项目建设也将加快。

    估值及目标价格:我们预测14-16年EPS(摊薄)分别为0.37元、0.58元、0.73元,对应目前股价PE是26/16/13倍。我们给予目标价11元,对应PE30X,增持评级。

    风险提示:行业景气度不达预期,电站开发量不达预期,银行授信紧张。