邦讯技术(300312)：4G后周期搭台 新业务转型唱戏

投资逻辑

    公司主营网络优化设备及工程，属4G后周期板块即将进入收获期，15年动态市盈率低 、市值小、空间大：除传统室内分布业务外，公司在MDAS、小微基站等方面也处于领先地位。从当前运营商4G招标来看，8月以来规模明显放大，我们认为公司已迎来收获期；

    小微基站高门槛，2014年有望开始集采规模放量乃业绩超预期关键：我们预计小微基站有望从2014年起开始三大运营商集团采购，成为一场产业盛宴。同时小微基站技术门槛堪比宏基站，其门槛远高于传统室分业务，将成为公司2014年最可期待的亮点；

    互联网保险切入B2B，模式创新，团队给力，空间广阔：权威机构研究到2020年假设中国互联网保险渗透率达到8.5%，可创造3000亿市场空间。公司创新B2B模式，实现平台、保险公司、代理三方得利。公司经营团队多年在保险及互联网行业经营，有望高举高打；

    智能硬件自创品牌，着眼长远：可穿戴技术有望成为智能手机后最主要的硬件创新。公司通过收购厦门凌拓进入可穿戴领域，外聘团队开发智能家居市场，将依托OEM市场、自有品牌渠道和邦讯强势的运营商渠道，并自创品牌，长期来看有望在智能硬件市场有所作为；

    投资建议

    我们预计公司2014~2016年收入分别为5.14亿、8.69亿和10.73亿，同比分别增长79.67%、69.16%和23.54%；预计同期分别实现归属净利润2942万元、1.34亿元和2.02亿元。

    考虑收购博威（现金方式，100%收购，2014~2016承诺业绩1500万、2000万和2500万）后的业绩增厚，归属净利润分别为4442万元、1.54亿元和2.27亿元；对应EPS分别为0.278元、0.944元和1.419元。

    如再考虑收购厦门凌拓（增发方式，100%收购，2014~2016承诺业绩2500万、4000万和5500万）后的业绩增厚和股本稀释，归属净利润分别为6942万元、1.94亿元和2.82亿元；对应EPS分别为0.39元、1.10元和1.60元。

    估值

    我们给予公司2015年30倍PE（考虑博威并表，不考虑厦门凌拓并表），对应未来6-12个月目标价28.32元。

    风险

    招投标丢标、集采过度竞争毛利率低于预期、公司新业务发展未达预期。