亚邦股份(603188)新股定价报告：国内蒽醌结构染料龙头

蒽醌结构染料龙头：亚邦股份主要从事纺织染料及染料中间体的研发、生产、销售和服务，是全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业，拥有二百多个品种的染料产品。公司具有较强的产品自主研发和技术创新能力，产品研发水平在行业内居领先地位。

    染料行业集中度进一步提高。2006年-2013年，我国染料行业产量保持在70-89万吨左右，约占世界总产量的70%左右。经过近20年市场竞争的不断淘汰和整合，我国染料生产的集中度在不断提高。蒽醌类分散染料主要集中在亚邦股份、杭州帝凯、罗森化工等企业。蒽醌类还原染料的国内主要生产企业有亚邦股份、徐州开达精细化工有限公司、上海华元实业有限公司、常州金隆化工厂等。公司主要产品蒽醌结构分散染料和还原染料在国内细分市场占有率均在35%左右，居第一位。

    染料行业格局发生变化。2013年起，随着国家对环保的整治力度不断升级，国内部分染料企业由于环保原因而减产、限产，国内染料行业格局转好，主要染料产品的价格保持上涨趋势。

    募集资金情况：公司本次募集资金净额不超过135,534万元，拟公开发行新股7,200万股，公司股东不公开发售股份。公司本次募集资金主要用于：1、年产2万吨商品染料项目；2、年产8000吨还原染料技改项目；3、园区集中供热项目；4、危险废物焚烧处置项目；5、偿还银行贷款。本次募集资金项目中2万吨高档蒽醌结构商品染料项目产品包括5,000吨蒽醌结构还原染料商品和15,000吨蒽醌结构分散染料商品；8,000吨还原染料技改项目的产品为还原染料滤饼。

    我们预计公司2014年、2015年、2016年EPS分别为2.81元、2.93元、3.30元（按发行后股本推薄计算），按行业内可比公司2014年估值水平，我们给予亚邦股份2014年7.5-8.5倍PE，对应合理价值区间为21.05元-23.86元，

    风险提示：染料价格下滑风险，环保风险