宏源证券(000562)2014年中报点评:经纪、自营下滑拖累业绩增速

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:曾素芬 日期:2014-08-29

事件:

    宏源证券公布2014年半年报,实现营业收入为21.47亿元,同比下滑11.59%,第二季度公司营业收入为10.77亿元,同比增长4.87%;2014年上半年公司实现归属母公司股东净利润为7.34亿元,同比下滑12.15%,第二季度归属母公司股东净利润为3.74亿元,同比增长8.41%。截止2014年6月30日公司总资产为402.54亿元,较年初增长16.38%;期末归属母公司股东净资产为150.97亿元,较年初增长2.00%。

    点评:

    经纪、自营收入下滑拖累业绩增速。2014年上半年,宏源证券实现营业收入为21.47亿元,同比下滑11.59%,系2013年第一季度自营业务投资收益较高基数所致;公司经纪业务、投行、资产管理、自营、两融利息收入分别为5.35亿元、4.58亿元、1.44亿元、6.20亿元和2.66亿元,业务收入占比分别为24.9%、21.3%、6.7%、28.9%、12.4%和18.2%。与去年同期相比,公司在经纪业务上收入同比下降17%,证券投资收益由于高基数下滑39%;资产管理收入虽然相比去年高收益有所下滑,但是仍然保持了稳健的操作;今年公司投行则表现不错,收入同比增长50%,两融业务也是保持了77%的增长,但市占率有所下降。总体来看,上半年营收下滑主要受到经纪、自营收入下滑的影响。

    营业收入分析

    (1)经纪业务:佣金率超行业下滑

    2014年上半年行业佣金率延续下滑趋势,整个行业经纪业务净收入较去年同期均有所下滑。上半年宏源证券实现经纪业务收入为5.35亿元,同比下降17.31%;上半年代理买卖证券手续费及佣金净收入为5.31亿元,同比下滑10.15%。2014年上半年公司股基交易量为6501.34亿元,市场占有率为1.43%,与2013年全年市占率1.43%保持持平。2014年上半年股基平均佣金率为0.82‰,较2013年全年0.94‰下滑幅度为12.77%。

    (2)自营业务:高基数导致收入同比下滑,债券投资业绩仍领先行业

    截止2014年6月30日,公司自营业务规模为126.45亿元,较年初规模增长44.04%。2014年上半年宏源证券共实现投资收益6.20亿元,同比下滑39.45%,系2013年一季度自营业务投资收益较高的基数所致。2014年上半年公司自营业务投资收益率为5.73%,较去年同期下降个1.98百分点,但仍然保持了较高的收益率水平。在自营资产配置上,公司上半年积极把握债券市场投资机会,在2013年年底的基础上增加了30亿规模的配置,在债券投资收益率上位列行业前茅;同时公司在基金上增加了接近18亿的配置,在股票仓位上则有所减少。

    (3)投资银行业务: 债券承销数量翻倍

    随着上半年证监会重启IPO以及债市的持续扩容,2014年上半年一级市场景气度回升。2014年上半年,在股权融资上,宏源证券完成1单IPO,合计募集资金7.30亿元,获得承销收入为0.3亿元;完成1个定向增发项目,合计募集资金4.35亿元,发行收入为0.18亿元。在债券融资上,宏源证券合计成功发行24个债券项目,累计募集资金228.50亿元,较去年同期债券个数与募集资金上翻了一倍。上半年公司投行收入为4.58亿元,同比增长50%。

    (4)资产管理业务: 规模略降,收入下滑

    截止2014年6月30日,宏源证券资产管理规模达到2420.16亿元,较年初下滑5.14%。上半年公司存续的集合资产管理计划有22只,受托资金为89.56亿元,较年初增长2个亿;定向资管计划143只,受托资金2330.6亿元,较年初下滑100亿元。2014年上半年公司资管业务收入为1.44亿元,同比下滑31.75%。

    (5)信用交易业务: 两融收入快速增长,市占率有所下滑

    截止2014年6月30日,宏源证券融资融券余额为63.45亿元,较年初增长11.22%。上半年公司两融市场占有率为1.56%,较2013年1.64%下滑幅度为4.88%;上半年公司实现融资融券利息收入2.66亿元,同比增长77.33%。融资融券利息收入占营业收入比重12.4%,在去年全年9.0%的基础上升3.4个百分点,上半年股票质押业务和约定式购回业务合计实现利息收入0.64亿元,同比增长超过5倍,公司资本中介业务的收入贡献不断提高。

    投资建议:上半年公司总体业绩增速放缓,假设2014、2015年市场交易量分别为1900亿和2200亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS分别为0.36元和0.44元,未来申万合并宏源后新的存续公司将通过深交所上市,新的公司采取双层构架母子公司的集团控股模式,业务上形成协同效应,突破净资本监管的限制,推动业务的较快增长,维持公司增持评级。

    风险因素:资本市场波动、佣金率下滑