獐子岛(002069)2014年中报点评:15年亩产改善 市场+资源战略有序推进
内容:
公司发布2014年中报:实现营业收入124665万元,同比增长10.33%,归属于上市公司股东的净利润4846万元,较上年同期下降8.07%,对应每股收益为0.07元。其中二季度收入64865万元,同比增长12.92%,净利润2049万元,同比下降17.80%。上半年销售费用率为7.35%,同比下降1.68个百分点;管理费用率7.06%,同比下降0.01个百分点;财务费用率3.99%,同比增长0.71个百分点。
公司同时发布公告,预计2014年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%~20%,对应净利润区间为4413~7565万元。
点评:
15年扇贝亩产值得期待,海参毛利保持坚挺
1)虾夷扇贝是公司优势产品,养殖面积和产量都占业内首位,是公司利润的主要贡献产品。2014H1公司虾夷扇贝收入4.23亿元,同比下滑13.07%。公司上半年的亩产较去年四季度略有好转,但难言有实质性的改观,大约在40~45公斤/亩左右,下半年亩产水平将会环比继续改善(我们预计2014年全年亩产整体同比增幅在10%左右)。与此同时,2015年的改善空间将会较大,我们预计有望同比增长30%以上,这也是支撑公司未来三年业绩持续提升的最大推动力。亩产的提升源自三个方面:
a)轮播海域的转换,自2014年下半年起,老海域(亩产高)的捕捞比例将上升(2013年大约80万亩的可捕获面积中,有大约50万亩是新海域,老海域仅有30万亩)。2014年的总捕捞面积预计90万亩,其中老海域45万亩左右,新海域45万亩(其中的30万亩为2013年转入。)
b)公司海大金贝、獐子岛红等优质品种将会逐步放量,这部分优质品种的亩产明显高于老品种,非常值得期待。
c)讲求投苗的精准度和细节技术(如投苗时充氧、注意投苗密度等),以及年轮的调整——有意识地培养四龄贝、考虑溶氧量等。
从价格的方面来看,今年总体情况尚属良好(最高也曾经触及到37000元/吨),但由于结构上大规格品种偏少,亩产水平低,因此毛利率已经降至40%以下,录得37.3%(巅峰时期曾经达到70%)。
从扇贝加工业务看,表现一般,收入和毛利率同比双降(分别下滑2.59和5.13个百分点),但也推出了“粉丝蒜蓉贝”这类潜力品种(2014年的销售额有望达到4000万元),我们预计未来销售额有望上亿元。未来随着公司提出的聚焦战略的实施,产品的规划将更加合理和专注,各个工厂的定位也将更加清晰(通源加工厂将主要生产XO酱,荣成加工厂将主要生产面包屑鳕鱼排类产品),毛利率有望实现反弹。
2)2014H1海参收入9634万元,同比小幅下降5.06%,毛利率则保持坚挺,同比上升2.99个百分点,达到61.09%。我们认为在限制“三公”消费的大背景下,值得肯定。目前来看,獐子岛海参凭借养生和礼品的准确定位,较好的抵抗住了消费疲软带来的压力。
3)2014H1鲍鱼收入仅有1307万元,同比下滑18.88%,可以看出明显在收缩自养规模。事实上,公司2013年的鲍鱼业务就已经大幅收缩(同时大幅折价清理库存)。公司未来鲍鱼业务的发展思路有所变化:a)大力推进“大连一号”鲍鱼的良种产业化,通过苗种赚钱;b)减少自养比例;c)开发鲍鱼加工产品。
“市场+资源”战略有序推进,打造O2O消费者服务平台
报告期内,公司加速推进“市场+资源”战略结构调整,快速构建电商渠道,向线上线下融合的O2O模式升级、向海洋食品企业升级。
1)快速构建O2O电商模式。从文化、战略和执行层面同时推进互联网布局,正在构建线上交易、线下体验相融合的O2O电商模式。上海电商公司的成立,以满足消费者需求为标准,倒逼供应链体系更为完善、订单生产更为精准、产品差异化、标准化、定制化能力不断提升。獐子岛生鲜产品线上销售,从原产地保活保鲜抵达消费者手中已经成为现实。公司还广泛与京东、阿里巴巴、苏宁、我买网、360等知名企业对接,寻求新模式下的资源互换与合作共赢。
2)快速构建高值化、终端化海洋食品市场渠道。公司加强以市场为导向、注重客户体验的产品研发,发挥年初并购的大连新中海产的协同效应,推动了海洋食品业务水平的提升。国际上积极开拓市场,符合国际标准的精深加工业务逐步放量;国内市场网络聚焦超市、餐饮渠道,扩大了产品直供终端的覆盖面。
战略支撑产业实现突破,休闲渔业与冷藏基地的发展不容忽视
报告期内,休闲渔业、冷链物流等作为公司战略支撑产业,在提升服务功能、品牌影响力、保障产业链上其它产业顺利运营方面发挥重要作用。
1)休闲渔业聚焦海钓、潜水、海鲜,实现多项突破。“参旅之夜”游轮正式运营,七星乐别墅苑开业迎宾,“两岸幸福壹号”稳定直航,国家级海钓锦标赛圆满承办。
2)供应链保障能力显著增强。随着中央冷藏基地的竣工开业、锦达与锦通有效整合,从仓储到货运的第三方物流服务体系日趋成熟。3月份至今,中央冷藏的库存量已突破两万吨,在市场开拓、精准运营、争创品牌等方面迅速打开局面,赢得业内良好口碑。
盈利预测和投资建议
我们强调公司的四大优势:1)清洁海域的资源仍在,15年亩产有望实质性改善,我们预计同比增长30%左右;2)獐子岛扇贝的垄断地位依然稳固,公司在大规格扇贝中的市占率维持75%以上;3)随着“市场+资源”战略有序推进,公司加速由食材企业向海洋食品企业升级;4)獐子岛海参的品牌形象已经基本建立。
我们更新了公司2014~2015年的盈利预测,预计EPS分别为0.17、0.42元,由于亩产水平切实反转打开了公司未来三年的盈利增长速度,给予2015年40倍的PE估值,目标价16.8元,维持公司“增持”评级。
主要不确定因素:亩产继续大幅下滑。