佛山照明(000541)中报点评：LED业务爆发增长促使业绩提速

事件描述

    佛山照明周三晚披露2014半年报，上半年公司净利为1.88亿元，同比增长23.46%。上半年，佛山照明营业收入为15.43亿元，同比增长27.71%。每股收益为0.19元。

    事件评论

    公司上半年业绩良好，公司抓住LED行业爆发的机遇，同时结合自身行业地位，牢牢把控先机，在经营业绩方面取得了长足进步。公司经营业绩加速，二季度净利润1.17亿元，同比增37%。毛利率水平则从一季度的24.63%提升到25.43%，同时，总体的费用率持续下降。

    公司在半年报中首次披露了LED产品营收，上半年4.2亿元的LED营收，同比增长341%，在整体收入占比达到27%，同时毛利率较去年同期提升了6.68%。我们分析认为，依托于公司优秀的渠道资源以及良好的质量控制能力，公司LED业务全面高速增长。借助于公司自身生产方面的优秀基础，在LED营收扩大的时候，成本及费用迅速摊薄，盈利能力得以提升。我们认为，在公司加大LED产品研发力度的同时，整个行业将向更加规范化的方向发展，将对佛照这样的品牌厂商更加有利，因此，公司LED产品收入将持续高增长，同时盈利能力将进一步提升。

    我们欣喜的看到，公司传统照明上半年保持正增长，且毛利率同比提升2.95%。这说明，即使传统照明产品市场略有下滑，但公司作为行业龙头，受益于小厂的关停带来的订单积聚，并且随着公司生产设备折旧完成、工艺成熟的基础上，盈利能力在提升。因此，传统照明将会为公司持续贡献稳定的现金流，盈利压力小。

    照明业务之外，公司参股合肥国轩高科动力能源，国轩即将借壳上市，从投资角度将构成未来一大收益。另外，股权诉讼短期内不会对业绩构成较大负面影响，公司具有成熟的公共关系处理能力，各方将会得到妥善的安置。综上所述，我们持续看好公司受益于LED照明行业的快速发展，因此维持对公司的“推荐”评级，2014-2016年EPS为0.4、0.53、0.66元，对应PE为27.83、21.16、16.95倍。