佛山照明(000541)中报点评：营收与毛利率双增长品牌与渠道优势凸显

LED业务带动营收和毛利率双增长

    2014年上半年，公司实现营收15.43亿元，同比增长27.71%；营业利润2.26亿元，同比大幅增长71.51%；归属母公司净利润1.89亿元，同比增长23.46%。公司LED照明产品营收达到4.21亿元，同比猛增341.10%，而传统照明产品营收同比仍保持小幅增长。LED业务毛利率为20.37%，比去年同期提高6.68%，带动公司整体毛利率比去年同期提升1.97%。LED业务已经成为公司的主要成长动力，带动公司营收和毛利率双增长。

    内销需求旺，外销快速增长，品牌和渠道优势得到显现

    上半年公司总营收中，内销营收为10.52亿元，比去年同期增长19.51%，而出口销售收入达到4.91亿元，同比大幅增长49.72 %，占总营收比例由去年同期的27%提升约32%。公司内销稳定，外销快速增长，表明其渠道与品牌价值逐步得到显现：渠道上，公司传统经销商渠道实力雄厚，步入LED时代推出各类优惠活动及政策绑定经销商，同时战略布局新兴专卖店及电商渠道；品牌上，公司自有品牌享有很高知名度，与沪牌强强联手，同时不断加强品牌宣传。

    公司将长期受益于行业成长，也不乏超预期增长可能

    公司LED产品内销旺，渠道库存消化明显，带动业绩迅速拉升。由于公司LED产品以自主品牌为主，随着产能逐步释放，盈利弹性很大。从中长期来看，公司在国内多渠道并行发展的同时，海外代工业务也迅速启动，同时还会加快布局盈利能力更强的灯具业务，成长逻辑清晰。我们预计14-16年EPS分别为0.42/0.60/0.82元，考虑到公司优质的渠道资源、强大的品牌价值与行业地位以及行业未来的高成长性，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    全球LED照明推广不及预期；公司LED业务拓展低于预期；行业竞争加剧；诉讼、赔偿金额放大风险。