广州发展(600098)中报点评:发电量负增长导致利润同比增幅不足2成

类别:公司 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:郁威/徐颖真 日期:2014-08-28

14H1扣非净利润6.1亿元,同比增长16.5%

    2014年上半年实现净利润6.45亿元,同比增长22.7%,对应EPS为0.24元;扣非后净利润6.10亿元/EPS 0.22元。公司自身业务几无增长,利润同比增长来自参股公司贡献的投资收益同比增长69.4%,其中受益于煤价下降的有沙角B电厂同比扭亏为盈和红海湾电厂同比增长69.6%,以及穗恒运同比增长129.5%。

    发电量同比下降10.7%,售气量同比增长30.0%

    电力方面装机无增长,上半年大修导致发电量同比下降10.7%(仅珠江气电同比正增长),因此收入同比下滑11.4%;上半年全国煤价同比大幅下降,但公司电力毛利率同比基本持平,我们认为是由于收入下降而固定折旧不变抵消了煤价走低的正面影响。燃气集团净利润同比增长13.2%至2.46亿元,售气量同比增长30.0%,其中工业部分同比增长119%,同时毛利率虽然同比下降5ppt但环比提升8ppt。由于广东省天然气门站价从9月1号开始上调0.12元,但下游销售气价调整还需要时间,因此下半年燃气公司业绩环比增长难度较大。

    火电储备项目迟迟未获核准,未来增长或仍依靠燃气业务

    公司储备的大型火电项目虽然列入省十二五规划(珠江百万机组拿到路条),但由于环保压力一直未能得到核准,我们担心公司电力业务的增长空间可能有限。我们认为公司未来的增长将主要来自2012年注入的广州燃气。

    估值:维持“买入”,目标价6.86元

    我们维持2014/15/16年EPS预测0.53/0.57/0.70元,基于DCF估值方法(假设WACC为8.8%)得到目标价6.86元。