深度*公司*大有能源(600403)中报点评：2014年中报业绩下跌88% 表现欠佳

公司2014年上半年实现归属母公司净利润1亿元，同比下滑88%，上半年每股收益0.04元，业绩较差，但也在意料中。较差的业绩除了煤炭市场转差以外，还有“3.27”矿难产量减少成本提高的影响，以及去年同期业绩释放较好有关。公司2季度实现净利润0.06亿元，每股收益0.0026元，环比下滑94%，处于盈亏平衡点。矿难、计提坏账准备增加、有效税率大幅提高令业绩雪上加霜，预计3季度会缓解。天峻义海采矿权瑕疵问题仍无解决，后续资产注入启动可能性不大。河南煤化重组义煤集团，公司有成为煤炭资产注入平台的预期，但鉴于市场比较弱等原因，短期启动的可能性预计不大。我们担心矿难、多名管理层被调查可能对公司的资本运作和未来发展产生一些不利影响。从市盈率和市净率看，估值不便宜。基于1.3倍14年市净率，我们将目标价下调至5.89元，维持持有的评级。

    支撑评级的要点

    公司2014年上半年实现归属母公司净利润1亿元，同比下滑88%，上半年每股收益0.04元，业绩较差，但也在意料中。我们认为较差的业绩除了煤炭市场转差以外，还有“3.27”矿难产量减少成本提高的影响，以及去年同期业绩释放较好有关。

    上半年公司生产原煤980万吨，同比下降7%，销售煤炭875万吨，同比下降17%，较年度计划经营指标2,267万吨有较 大差距，主要由于受3.27事故影响产量减少，同时安全投入加大，煤炭业务收入同比下降31%至38亿元，煤炭业务成本下降21%至28亿元，煤炭业务毛利率下降8个百分点至27%。

    100%控股的焦煤子公司青海天峻义海归属母公司净利润3,255万元，占公司净利润的1/3，净利润率8%，盈利水平较好。

    公司炼焦煤产销量分别增长6%和4%至22万吨，本部由于受矿难的影响产量下降，混煤产销量分别下降9%和20%至923万吨和818万吨。焦煤占比的提高,以及跌幅较小的贸易煤增加，使得综合煤价下跌幅度不算大，同比下跌9%至436元。随着本部产量的恢复，销售结构恢复，综合煤价将有所回落。吨煤净利下降85%至11元。吨煤成本下降1%至285元。

    公司2季度实现净利润0.06亿元，每股收益0.0026元，环比下滑94%，处于盈亏平衡点。矿难、计提坏账准备增加、有效税率大幅提高令业绩雪上加霜。预计3季度业绩会有所缓解。

    天峻义海采矿权瑕疵问题仍无解决，后续资产注入启动可能性不大。河南煤化重组义煤集团，公司有成为煤炭资产注入平台的预期，但鉴于市场比较弱等原因，短期启动的可能性预计不大。

    评级面临的主要风险

    矿难、多名管理层被调查影响公司资本运作，未来发展。

    天峻义海采矿权问题不能妥善解决的后患。

    估值

    从市盈率和市净率看，估值不便宜。基于1.3倍14年市净率，我们将目标价由6.31元下调至5.89元，维持持有的评级。