众和股份(002070)中报点评:先安内 后攘外

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:衡昆/齐丁 日期:2014-08-27

上半年归属母公司净利4136万元,同比增长11.13%。纺织印染主业平稳,坚持“做精做强、巩固为主”,基本符合市场预期。海外市场需求转暖,内销则较为疲弱,上半年纺织业务收入5.2亿元,毛利率22.38%,同比稳定。纺织印染产能规模保持稳定,重心是缩减资金占用比例高、附加值低的业务,提高运营质量和效率。

    受累结构调整+季节性因素,锂电材料盈利同比下滑。上半年深圳天骄实现净利润375万元,收入、毛利率同比下滑,可能主要源于两方面:1)产品、客户结构调整优先于规模扩张,缩减附加值低、效益低的数码消费产品,开拓动力、储能电池市场;2)季节性因素,深圳天骄1-3月收入仅350万元,4月才开始正式生产。

    扩建工程影响金鑫矿业生产,预计下半年采选量逐步增大,锂辉石采选将是未来三年公司业绩的主驱动。金鑫矿业矿山扩建主体工程已2/3,二季度逐步恢复开采,2015年有望达产。随着金鑫矿业采选规模扩大、公司持股比例提高,矿山采选将是近期公司业绩的主驱动,预计2014-2016年闽峰锂业净利润可达0.2亿元、1.2亿元、2.2亿元。

    锂电材料、矿山尚未放量,但上半年公司先后公布了定向增发、内部股权整合方案,为锂电领域的外延扩张夯实基础:1)计划非公开发行募集15亿元,备足资金弹药,并通过天骄技术带头人王伟东、闽锋锂业少数股东参与认购增发股份,使其与上市公司利益保持一致。2)先安内,后攘外:签订受让众和新能源剩余股权意向性协议,将实现100%持股,大大提高现有锂矿山、锂盐厂、正极材料子公司权益比例。随着内部股权整合完毕,公司重心已转向外延扩张。

    投资建议:维持“买入-B”评级,12个月目标价11.30元。我们预计2014-2016年归属母公司净利润分别为0.72亿元、1.66亿元和2.61亿元,增速分别为72%、130%和57%,考虑增发摊薄后的EPS分别为0.11元、0.19元和0.29元,盈利和估值空间有望继续提升。

    风险提示:金鑫矿业采选建设延误、电动汽车渗透率不达预期