亚邦股份(603188)新股定价报告:染料细分领域龙头 产业链一体化优势显著

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:郑方镳/孙佳丽 日期:2014-08-27

亚邦股份是蒽醌结构分散、还原染料细分市场的龙头企业。公司现有蒽醌结构分散染料滤饼产能1.4万吨,分散染料商品产能2万吨,蒽醌结构还原染料滤饼产能4000吨,还原染料商品产能6000吨,染料中间体产能5万吨,是全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业。

    环保趋严推动染料产业进入景气期。近年来随着我国节能减排力度不断加大,多地污染物排放总量要求逐年下降,直接影响了某些染料企业的开工率水平。在环保压力下,自2013年起染料市场竞争格局不断优化,推动产品价格呈现持续上涨态势,企业盈利快速提高,染料行业进入景气期。

    细分领域龙头,产业链一体化优势显著。公司专注于技术壁垒比较高的蒽醌类染料,与同行进行产品差异化经营,避免恶性竞争,树立了稳固的细分市场龙头地位。公司生产所需的关键中间体如1-氨基蒽醌、3-溴苯酮、3,9-二溴苯酮等均能够实现自供,产业链完善,有利于公司提升产品稳定性、控制成本,同时充分享受行业景气带动的产业链多个环节盈利提升。

    募投项目推助公司打破产能瓶颈。近年来公司染料商品的产能利用率一直维持高位,产品供不应求,产能瓶颈已制约公司的发展。公司此次募集资金将用于扩大产能,完善产业配置和偿还银行贷款,有利于缓解目前的产能瓶颈,同时对债务结构进行调整。

    盈利预测:我们预计公司2014-2016年EPS分别为2.80、3.51和4.02元(假设新股发行数量为7200万股,发行后总股本为2.88亿股计算),结合染料行业上市公司的估值水平,我们认为公司合理估值区间为14年摊薄后市盈率7-10倍,对应公司合理市值为56.49~80.70亿元。

    风险提示:染料需求波动的风险;环保政策执行力度不达预期的风险。