粤电力A(000539)中报点评:业绩符合预期 下半年增速或放缓

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:张博/陈俊华 日期:2014-08-26

业绩符合预期

    2014年上半年,公司营业收入同比上升3%至150亿元,归母净利润同比增长21%至16.4亿元,基本EPS为0.38元。

    收入增长主要源自电量增加,平均电价同比回落。售电量增5%至334亿度,电力收入仅增3%至150亿元,侧面显示售电均价下降。

    利润增长主要来自煤价下行、毛利率上升。电力业务毛利率同比升高3个百分点至27%。

    发展趋势

    预计下半年业绩增速放缓。3Q13港口煤价格单季度下跌11%,我们判断今年3季度的跌幅小于此,因此预计沿海火电毛利率同比改善的幅度将缩小。

    在建项目充足,但预计多在2015年后贡献利润。1)在建装机容量合计840万千瓦,全部投产后比现有产能扩容50%以上。2)但截至14年中,上述项目工程进度多在10%以内(粤江项目除外,也仅为47%)。

    中长期:关注资产注入。1)粤电集团承诺前次重组后5年内(2017年前)注入未上市电力资产;2)上述资产规模近1000万千瓦,若注入则粤电力装机规模扩容60%以上。

    盈利预测调整

    维持 14/15 年 EPS 预测:0.63/0.73 元。对应目前股价,动态 PE为 8/7 倍。上述预测未包含 14 年下半年可能的调价。

    估值与建议

    维持中性评级。考虑到公司资产注入时限、新项目集中投产时点距今仍较远,且估值相比同行并无显著优势,暂维持中性评级。

    维持目标价 5.5 元,对应 14/15 年 PE 为 9/8 倍。

    风险

    西南水电或冲击广东地区火电负荷情况;上网电价下调风险;资产注入方案和时点的不确定性。