海润光伏(600401):项目开拓再获突破 海外国内双管齐下

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:曾朵红/沈成/张俊 日期:2014-08-26

公告一:公司签订土耳其2.5GW光伏发电项目框架协议:公司全资孙公司海润瑞士近日与General Directorate of Agricultural Credit Cooperative Central Union(简称“TKKB”)及ILB Helios Energy Limited

    Company(简称“ILB”)签署了《合作框架协议》:公司和ILB计划与TKKB开展合作,利用农民持有的单个1MW无需发电许可并获得电力认购的太阳能光伏项目权证,在未来的三年内,投资约45亿美元,达到2.5GW的总装机容量,并先投资总容量为300MW的试点项目,预计于2014年的第三季度和第四季度由各方与相关的部门、机构和市政当局共同协力完成规划准备工作。

    公告二:公司签订河北赤城100MW分布式项目合作意向协议书:公司近日与河北省张家口市赤城县新兴产业示范区签署了《赤城县分布式光伏发电项目合作意向协议书》,公司拟在当地投资建设100MW分布式光伏发电项目,一期、二期、三期分别为20MW、40MW、40MW。协议生效1年内,公司在园区内享有开发分布式光伏发电项目的优先权。赤城县新兴产业示范区协助公司向入驻园区企业争取园区内所有可被安全利用的建筑物屋顶空间使用权,用于建设该项目,并成立项目推进工作组,协助公司办理项目前期立项、报批等工作。

    公告三:公司签订黑龙江绥化500MW分布式项目框架合作协议:公司近日与黑龙江省绥化市人民政府签署了《分布式光伏发电项目框架合作协议》,计划三年内在绥化市各工业园区所有可被安全利用的建筑物屋顶投资建设500MW太阳能光伏发电项目。协议签订后的一个月内,公司将派团队进入绥化经济技术开发区管委会,对其所具备的条件的企业屋顶将着手开展可研、立项、设计和评审等工作,并在年底建成6MW的分布式示范电站两座。

    土耳其重大项目推进顺利,期待项目真正落地:公司此前与 ILB签订 4年 6271MW 海外项目开发框架协议中,包含了土耳其 4年 3375MW 的开发计划,2014-2017 年分别为 225MW、1250MW、1550MW、350MW;此次 TKKB加入、三方签署框架协议,标志着重大项目进一步向前推进。后期,为促进项目真正落地,TKKB还需要根据地址的选择来决定哪些农民应当参与到项目中来,并让农民提供电站的安保、组件的清洗等工作;TKKB同时也应当为农民和项目公司之间签订协议以及办理手续提供支持,据此按照 TKKB与 ILB 的合作意向书中所规定的基本原则成立相关的组织来进行协调,并确保项目公司向农民付款。同时,必须保证有一个可进行银行融资的购售电协议,协议期限为 20年,且该购售电协议须由政府提供担保。3年 2.5GW 的开发规模不可谓不庞大,与农民合作的模式不可谓不新颖,今年下半年 300MW 试点项目的开发准备工作值得期待。

    积极拓展海外渠道,不断获取项目资源:TKKB 是为了满足 1100 万农业合作成员的各类农业投入以及信贷需求而设立的组织,凭借其 30亿美元的资产,对国外项目的参与以及 45亿美元的年营业额,建立起了 16个地区联合体,开拓了 1659 家主要的合作社,并拥有 184 家服务运营办公室以及 6000 名员工。ILB 是一家业界认可的生产和分销服务提供商,特别活跃于太阳能项目领域,公司此前已与 ILB在保加利亚、罗马尼亚等地区合作开发了 150MW 的光伏电站项目。公司在技术、资金、管理优势明显,而 TKKB、ILB 等海外企业或组织在项目与渠道方面具有天然优势,各方合作优势互补,打造出良好的产业合作生态。

    项目前期开发快马加鞭,抢占分布式优质资源:公司分布式项目开发快马加鞭,目前项目储备从东北工业区到东南沿海,版图早已遍布整个东部区域。就在竞争对手观望犹豫、举棋不定之际,公司迅速抢占分布式优质资源,尤其是集中连片、长期用电负荷稳定、自发自用就地消纳比例高的工业园区。公司已积累了大量项目开发经验,逐渐形成了分布式项目的开发模式:与政府(或开发区)洽谈合作——资源调查(屋顶与用电信息)——政府牵头约见企业客户——项目申报备案——开工建设,这样自上而下的方式,有利于降低项目开发难度、缩短项目开发周期、提升项目开发效率。我们预计,公司今明两年分别有望完成国内分布式项目200MW 与 400MW 以上,并有望成为国内分布式龙头。

    管理层优秀,电站开发核心竞争力皆备:以 CEO 杨怀进为代表的公司管理层非常优秀,精准把握了行业的方向,是国内最早战略转型做电站的公司之一,在困难期仍能保持强大的凝聚力与战斗力,始终立于光伏行业第一梯队之列。公司项目储备丰富、资金支持有力、管理能力优异,电站开发三大优势皆备,核心竞争力将长期保持。

    投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司 2014-2016 年的 EPS 分别为 0.50 元、0.75 元和 1.06元,对应 PE分别为 19.4倍、12.8倍和 9.1倍;摊薄(按照增发底价 7.72元/股测算)后分别为 0.35元、0.54 元与 0.76 元,对应 PE分别为 27.2倍、17.7倍和 12.7倍。维持公司“买入”的投资评级,目标价 12元,对应于摊薄后 2015 年 22倍 PE。

    风险提示:分布式项目推进不达预期;地面电站项目获取不达预期;融资不达预期。