锦富新材(300128)中报点评:半年报超预期 协同效应逐步体现
投资建议
上调评级至“推荐”。公司产品从光电显示薄膜器件延伸到背光模组,销售规模大幅增长。收购DS的协同效应逐步显现,产业链整合战略初见成效,并将积极向“硬件+内容”拓展。
理由
1H14实现营收12.7亿元,同比上升38%;归属于上市公司股东的净利润7,387万元,较去年同期增长65%,超出市场预期。
营收动能强劲,业绩向上趋势明确:2Q14营收同比增速为49%,自1Q14的28%进一步上升,受益于产品从光电显示薄膜器件延伸到背光模组带来销售规模增长,1H14背光模组在营收中占比达到50.3%。以单季度公司扣除非经营性净利润来看,自2Q13达到业绩底部之后,便开始逐步反弹,小基数与高增速共同作用使得2Q14净利润实现241%的同比增速。
整合DS协同效应显现,外延布局开始贡献业绩:公司通过收购DS,由间接变为直接供货三星LCM及BLU,将产品线从光电显示薄膜器件延伸到背光模组,“光电元器件+BLU+LCM”的产业链整合战略成效渐显。通过整合和调整,DS自去年12月起已开始实现单月扭亏,目前已经买入正轨,逐步发挥出“1+1>2”的协同效应。1H14公司对三星实现营收5.7亿元,占比高达45.21%,受益于三星的战略布局、未来份额有望进一步提升。同时也将在保证三星订单供应的基础上积极开拓国内客户订单资源。
积极调整产品结构,“内生式+外延式”发展模式显优势:公司通过自身增长+并购的方式广泛布局,移动终端摄像镜头模组联合研制项目已经投产并实现销售;CNC样机已经获得客户认同并接获订单;纳米压印蓝宝石衬底图案化的产业化研发项目已处于样品试制、验证阶段。“捷径全景全息地图综合应用”稳步推进,旨在打造移动终端“内容”事业新平台。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变,2014/15EPS为0.42/0.49元,对应2014/15市盈率33.2x/28.6x。鉴于公司外延布局逐步发力、DS整合协同效应渐显,改变估值方法,由公司近两年PE(TTM)均值减去0.5x标准差调整为加0.5x(41x),上调目标价至17元(+36%),上调至推荐。
风险
下行风险在于主要客户(如三星等)下修订单。