海润光伏(600401):印度项目重大突破 连获银行大额授信

类别:公司 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:曾朵红/沈成/张俊 日期:2014-08-25

公告一:公司签订印度光伏电站项目框架协议:公司与一家美国的资产管理公司Northern Lights Capital Group(简称“NLCG”)签订了《框架协议》,有意与其旗下的Nereus在印度就光伏项目投资进行合作,双方计划在两年内共同开发150MW以上的项目,总投资额达2.14亿美元;一期约为32MW地面光伏项目,投资额约为3500万美元。

    公告二:公司收到中行苏州分行100亿贷款承诺函:公司全资子公司奥特斯维、太仓海润于近日收到中国银行苏州分行为奥特斯维及太仓海润投资建设光伏电站项目出具的贷款承诺函,合计金额为最高不超过100亿元人民币,承诺函有效期至2015年12月31日。

    公告三:公司与交行苏州分行签署战略合作协议:公司于2014年8月22日与交通银行苏州分行签署了《全面战略合作协议》,双方同意建立长期战略合作关系,同时交行苏州分行同意向海润光伏及其下属分、子公司提供总额为人民币100亿元的授信额度,授信品种包括但不限于流动资金贷款、固定资产贷款、进出口贸易融资、票据承兑和贴现、内保外贷、保函等。

    印度项目获得重大突破,合作方新能源投资经验丰富:公司此前已公告,公司全资子公司海润上海和太仓海润计划在印度新德里投资设立海润光伏印度有限公司,注册资本为600万印度卢比(约合61万人民币),主要从事太阳能电池、组件、半成品及其他应用产品的研发、制造、销售和进出口相关业务及太阳能电站系统的投资、建设、运营等,此次框架协议是前期项目储备的进一步落实。合作方NLCG是一家位于美国华盛顿州西雅图市的资产管理公司,成立于2006年,截至2014年6月30日,其旗下13家公司所管理的资产已达226亿美元;Nereus是NLCG的旗下一家主要经营印度新能源基础设施投资的资产管理公司,新能源项目投资经验丰富。

    印度市场已突破GW级,未来将保持快速增长:印度市场是一个快速增长的太阳能市场,由于人口众多,造成能源需求日益增长。印度全国大部分地区属于太阳高辐射地带,因此太阳能计划广泛受到社会和政府的支持。2013年,印度年新增装机量1.1GW,排名全世界第六位。印度政府已宣布2022年并网20GW、离网2GW的国家太阳能任务目标。除了公用设施并网项目外,国家及各州政府对住宅,农业和电信等行业均出台了离网太阳能系统方案,预计至2016年总安装量将超过8GW,印度已成为太阳能项目投资的重点市场之一。

    深耕海外市场多年,项目储备广泛布局:公司此前已与ILB在保加利亚、罗马尼亚等地区合作开发了150MW的光伏电站项目,近期又与其签订4年6271MW项目开发框架协议。公司深耕海外电站市场多年,储备项目广泛布局全球各个地区,显示了公司强大的资源获取能力;我们预计公司今年海外项目开发量有望超过80MW,明年有望达到400MW。国内电站方面,公司项目陆续推进落实,储备项目预计达GW级,我们预计公司今年地面电站、分布式开发量分别有望超过500MW、200MW。

    大额授信丰富融资渠道,彰显公司行业地位:公司此前最大的困难就是缺乏资金,不仅承担了巨额的财务费用(2013年为3.33亿元),还在银行贷款、项目开发、业务合作甚至生产制造等日常经营全方位受到掣肘;而增发获批之后,公司地位已悄然发生变化,两大银行各100亿授信支持即为明证,公司电站开发将不再仅仅依赖于国开行,多元化的融资渠道逐步建立。定增一旦完成,公司面貌必将焕然一新,大展宏图而再无后顾之忧,落魄王者终将满血归来。

    管理层非常优秀,电站开发优势明显:以CEO杨怀进为代表的公司管理层非常优秀,精准把握了行业的方向,是国内最早战略转型做电站的公司之一,在困难期仍能保持强大的凝聚力与战斗力,始终立于光伏行业第一梯队之列。公司项目储备丰富、资金支持有力、管理能力优异,电站开发三大优势皆备,核心竞争力将长期保持。

    投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.50元、0.75元和1.06元,对应PE分别为19.2倍、12.7倍和9.0倍;摊薄(按照增发底价7.72元/股测算)后分别为0.35元、0.54元与0.76元,对应PE分别为27.0倍、17.5倍和12.6倍。维持公司“买入”的投资评级,目标价12元,对应于摊薄后2015年22倍PE。

    风险提示:分布式项目推进不达预期;地面电站项目获取不达预期;融资不达预期。