沧州大化(600230)中报点评：尿素、TDI景气下滑带来盈利下降

事件描述

    沧州大化发布2014年中报：2014年1-6月，公司实现营业收入17.17亿元，同比下降5.72%；实现归属于上市公司股东的净利润-4078万元；实现归属于上市公司股东的扣非净利润-4082万元，对应每股收益-0.15元

    事件评论

    上半年，公司尿素、TDI两大业务均遇到行业景气度下滑，导致均价及盈利下降，尤其是二季度，尿素和TDI价格进一步下滑，直接带来二季度单季度亏损近7000万元。

    尿素：尿素行业在上半年再次受到打击，受供需影响，价格持续下跌，前期价格最低跌至1350-1400元/吨，主要原因在于2013年全年有将近400万吨尿素产能投放，大幅冲击了原有市场，按照行业平均水平测算，上述尿素均价已到绝大部分企业亏损边缘；此外，公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响，2014年1-6月，公司生产尿素21.44万吨，同比减少2.1万吨，主要是受天然气供应影响；此外天然气价格也存在一定幅度的上涨。行业与公司两方面因素带来公司上半年尿素盈利大幅下滑，上半年尿素毛利率降至-3.62%，在公司历史上出现少有的尿素毛利负值现象；近期尿素价格持续反弹，目前价格已回升至1650-1700元/吨左右，我们认为公司盈利下半年有望获得改善。

    TDI业务盈利依然处于逐步回归阶段：TDI业务在上半年基本延续了2013年年底以来的态势，目前，市场价格集中在17500-18000元/吨附近。其中二季度均价较一季度进一步下跌近1000元/吨，带来公司上半年TDI毛利率下降至13.26%；公司目前TDI产能已达15万吨，权益产能13.5万吨，考虑到全行业基本无重大产能投放，预计下半年将处于盈利回升阶段，TDI业务给公司提供业绩高弹性，2014年TDI行情有望较2013年好转。

    我们预测2014-2015年每股收益分别为0.22、0.53元；我们依然看好TDI业务2014年的表现，按照公司13.5万吨权益产能测算，TDI每上涨1000元，可增厚EPS0.34元，公司是TDI的上好标的，维持对公司的“推荐”评级。

    风险因素：天然气价格上调、TDI盈利下滑。