康跃科技(300391):柴油机增压器受益于轻卡排放监管升级 汽油机增压器或成为新增长点

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐 日期:2014-07-24

核心观点:

    柴油机增压器专业制造商,小型增压器价格下降影响公司盈利水平

    公司主营内燃机增压器的研发、制造和销售,产品主要为柴油机配套涡轮增压器。公司13年实现销售收入2.6亿元,同比增长13.4%;实现毛利润约2.2千万,同比下降29.6%。公司收入上升、毛利润下降,主要由于小型增压器产品售价大幅降低所致。

    油耗、排放法规升级助力增压器行业增长

    涡轮增压器技术成熟、成本较低,是实现油耗、排放标准的现实选择之一。轻卡行业排放监管升级将导致轻型柴油机涡轮增压器需求大幅提升;同时,上牌数据表明乘用车增压器渗透率由12年1月的10%上升到13年6月的18%。法规升级助力增压器行业快速增长。

    行业竞争格局及公司主要优势

    在国内市场,国际企业占据了60%以上的市场份额;民族增压器企业则呈现出“一超三强”的竞争格局。我们认为,公司的竞争优势主要包括:1、突出的技术水平与产品研发实力。2、较强的生产能力与严格的产品质量控制;3、稳定的客户资源与良好的品牌形象;4、日臻成熟的管理水平。

    募投项目分析

    公司本次拟发行不超过1667万股,募集资金约1.4亿元,其中,1.0亿元投资于涡轮增压器扩产项目,0.4亿元投资于技术中心扩建项目。公司现阶段产能不足以满足下游快速增长的需求,项目建成后能够扩充公司产能、提升公司研发能力,为公司长期发展提供产能和技术保障。

    建议询价区间为9.5-10.4元

    以公司IPO后总股本6667万股计算,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.64元、0.80元、1.03元。参考行业平均估值水平,结合公司的经营情况,并考虑新股折价,建议询价区间为9.5-10.4元。

    风险提示

    行业竞争加剧;下游行业景气度下滑;轻卡排放监管力度低于预期。