康跃科技(300391)新股定价:未来增长看汽油机增压器和高端柴油商用车增压器

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:高晓春/冯福章/原瑞政 日期:2014-07-21

涡轮增压器未来年均需求增长约 20%

    内燃机增压器是与内燃机配套的关键零部件,具有节能环保的特性,广泛应用于汽车、工程机械、农业机械、船舶、发电机组等领域。目前,重型卡车及中重型工程机械、农业机械基本上实现了 100%的发动机增压化,而乘用车领域柴油机涡轮增压器配置率 62%、汽油机仅有 5%;2012 年,整个内燃机行业的涡轮增压器综合配置率达到了 6.70%,相比 2005 年内燃机行业的涡轮增压器综合配置率 3.77%,上升了近 3 个百分点。2012 年我国涡轮增压器销量约为 516 万台,相比 2005 年的 150 万台,增长了约 366万台,年均复合增长率达到 19.30%。预计,未来五年国内内燃机的产量将快速增长,涡轮增压器综合配置率将稳步提升到 12%以上,涡轮增压器需求的复合增长率将达到 19.55%。

    公司是民族增压器“三强”之首

    公司专业从事内燃机增压器的研发、制造与销售,是我国主要的内燃机配套增压器专业制造商,产品配套的内燃机主要应用于商用车和工程机械等领域,下游客户主要是潍柴动力、潍柴道依茨、北汽福田、东风朝柴、上柴动力等各大内燃机主机厂。目前,国际上从事涡轮增压器生产的生产商包括霍尼韦尔、博格华纳、三菱重工、石川岛播磨重工、康明斯等, 2012 年全球主机配套增压器需求约在 3,300 万台,前 5 名市场份额 84%。在国内,前 5名外资品牌的独资和合资厂占据了中国市场 60%以上的市场份额;国民族增压器生产企业呈现“一超三强”的竞争格局,“一超”指湖南天雁,占据 11.43%份额;公司作为三强之一(还有潍坊富源、宁波威孚天力)约占 6%市场份额。

    未来增长看汽油机增压器和高端柴油商用车增压器

    公司目前主营小型涡轮增压器和中型涡轮增压器,大型涡轮增压器尚处于试验生产阶段,未进入大批量生产;2009-2013 年,公司营业收入和净利润年均复合增长率在 18.8%和 18.4%。此次,公司拟发行不超过 1667 万股,募集资金 13908.74 万元,资金投向“涡轮增压器扩产项目”和“技术中心扩建项目”共两个项目,项目建设期 2 年;募集资金项目完全达产后,将新增涡轮增压器年产能 30 万台、总产能达到 66 万台,年新增销售收入 21,681.40万元、年新增利润总额 4,781.10 万元。公司未来 5 年,力争发展成为国内民族增压器品牌的领头企业,在不断扩大现有涡轮增压器国内外市场份额的同时,稳步、有效地开展汽油机增压器及各类高端增压器等新产品的研发与应用。

    合理价格区间 13.5~16.9 元

    从募集资金和发行股份简单测算,预计公司发行价在 8.34 元左右。我们预计,2014~2016 年公司分别实现每股收益 0.45、0.55、0.70 元,按照 20-25 倍 PE 测算,合理价格在 13.5~16.9 元。