康跃科技(300391)新股询价报告:涡轮增压器龙头 受益行业配置率提升

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:许英博/陈俊斌 日期:2014-07-18

投资要点

    公司是国内领先的内燃机涡轮增压器制造商。公司主要产品包括车用内燃机涡轮增压器(重卡、轻卡等商用车为主)和非车用涡轮增压器(工程机械、农用机械为主),客户包括潍柴、上柴、全柴、朝柴等主流柴油机生产商。公司2013年收入2.6亿元(同比+13.4%),净利润3496万元(-1.5%)。

    涡轮增压器配置率将持续提升,尤其是汽油机涡轮增压器配置率提升空间巨大。面对与日俱增的环保和能源压力,内燃机节能减排是大势所趋。涡轮增压是内燃机节能减排的有效手段,其中汽油机节油效果5-10%,柴油机节油效果10-20%左右。2012年我国内燃机涡轮增压器综合配置率为6.7%;其中车用柴油机配置率为62%,预计未来的增长点主要来自于轻卡装配率提升;而车用汽油机配置率仅5%左右,未来提升空间巨大。

    公司在柴油机小型涡轮增压器领域具备较强的竞争优势,市场份额排名国内第二。公司的主要竞争优势体现在:1)研发和技术实力较强;2)快速响应客户需求的能力;3)良好的品牌形象和丰富的客户资源;4)先进的生产和测试装备;5)全面的产品质量保证体系。公司2012年累计销售涡轮增压器31万台,市场份额6%,是排名第二的国内生产厂商。

    募投项目投产将缓解产能瓶颈和提升公司技术实力,保障公司收入稳健增长。公司募集资金1.39亿元用于涡轮增压器扩产项目和技术中心扩建项目。预计募投项目将于2014年底达产,新增涡轮增压器30万台的生产能力,届时总产能提高83%,将有效缓解公司产能供应瓶颈。技术中心扩建项目将增强公司在新型增压器和增压系统等方面的研究实力,未来有望在汽油机增压器和高端柴油机增压器等领域取得突破。

    风险因素。下游汽车需求增长低于预期;主要客户市场地位下降;募投项目产能利用率不达预期;主要原材料成本上升等。

    盈利预测与估值。考虑新产能投放将有效缓解产能瓶颈,成品配套比例提升,预计公司2014~2016年净利润0.39/0.45/0.54亿元。按照新发行股本1667万股计算,13/14/15年对应全面摊薄EPS为0.58/0.68/0.81元(2013年EPS为0.52元)。结合行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2014年20倍P/E,对应股价11.7元,建议询价区间9.50~10.50元