大华农(300186)：经营最困难时机已过 未来业绩将逐季好转

投资要点:

    1.事件

    今日公司公布半年度业绩预告,公司2014年上半年预计归属于母公司净利润为1983.91-3306.52万元,同比下降50%-70%,EPS为0.04-0.06元,其中Q2实现利润为-1336.05--13.44万元,EPS为-0.02-0元,低于市场预期。

    公司同时公告了与江苏光大动物药业有限公司签署了《合作意向书》,共同开展水产用兽药的研发、生产与销售业务。

    2.我们的分析与判断

    (一)、上半年禽类存栏下滑影响公司业绩较大

    2014年上半年家禽行业景气度继续低迷,祖代鸡和种鸡厂开始陆续淘汰产能,禽类存栏急剧下滑。据我们了解,种鸡场产能淘汰比例达到30%,而祖代鸡淘汰产能比例也有10%左右;另外,温氏集团在春节后也做出减产的决定,最高减产幅度达到40%,导致药物疫苗采购量也随至下降。公司以做禽苗为主,销售量受到一定影响。价格方面,由于H5N1等流感疫苗受到低价恶性竞争的影响,政府招标价格有所下滑。

    另外,公司2014年上半年加大市场苗的开拓,从而导致各项费用的支出加大,我们预计公司二季度三项费用环比同比均会有所增加,导致二季度亏损。

    (二)、储备疫苗丰富,静待下游禽类养殖好转

    公司目前仔猪腹泻疫苗已经获得了新兽药证书批准文号,我们预计公司今年仔猪腹泻疫苗销售收入能达到3000万左右。鸡马立克目前已经通过GMP验收,今年开始生产销售,成熟之后预计每年能销售1-2个亿,第一年上市预计能销售3000多万。预计今年公司猪圆环疫苗也会获得新兽药证书,草鱼疫苗公司刚开始销售,预计收入为1000多万,目前市场上仅公司一家企业在做此疫苗,如果开拓成功,未来市场规模将达到1个亿。

    在存量品种里,猪蓝耳和猪瘟市场苗也将继续大幅扩张,公司14年市场苗主要公关大客户,加强对他们的技术服务,公司目前已于除温氏以外的不少大型养殖户签订购买协议,我们预计今年公司市场化疫苗销售增速将大幅提高。

    目前禽类养殖已经确定性反转,而禽类存栏也会缓慢回升,疫苗和饲料一样,作为后周期行业,我们认为将会滞后养殖盈利好转一个季度左右,下半年公司业绩将会环比改善

    (三)、公司进军深海养殖,再造海上温氏

    公司在 2013 年 3 月份公告与中山大学签署战略合作,双方将拟围绕海洋产业发展战略开展合作,建立海洋生物科技协同创新联盟,实现优势互补、共谋发展。公司控股子公司广东大麟洋海洋生物有限公司目前拟与海南晨海水产有限公司合资设立一家新公司,开展深海鱼类培养、技术开发、销售等水产项目建立高科技含量的鱼苗繁殖基地,为整个产业链提供支撑,为促进行业生产的标准化、规范化、产业化与推动产业的稳定、协调、健康发展打下坚实的基础。通过该项目,公司将进一步向种苗繁育、饲料营养、疾病防控、海洋渔业工程、水产加工、渠道销售等产业链相关领域延伸。目前公司已经开始了第一期建设,建设时间约 4-5 个月,2014 年初能投产,预计上半年销售收入 1000 万元,下半年销售收入会大幅增长,预计今年全年能为公司增加销售收入 1 亿元,净利约 2000 万左右。

    3.盈利预测和投资评级

    我们预计大华农 2014-2016 年 EPS 为 0.45/0.59/0.74 元,增速为 12.8%/32.7%/25.5%,当前股价对应 2014 年业绩动态 PE 为 18x,随公司畜类市场苗取得重大突破和下游禽类养殖的逐渐好转,预计市场苗销售仍将高速增长,下半年将迎来估值及业绩双升,维持“推荐”评级。