海越股份(600387)公告点评：甲乙酮及异辛烷项目顺利产出合格产品

海越股份发布项目进展公告

    海越股份发布 138 万吨/年丙烷与混合碳四利用项目进展公告,甲乙酮、异辛烷项目产出合格产品。

    我们认为本次公告最大的意义在于公司顺利完成从贸易型企业向化工生产企业的转型,同时我们有理由相信未来公司PDH项目也能顺利完成。

    点评:

    1. 甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品

    甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品。海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司在建的“138 万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置及规模为:丙烷脱氢装置(60万吨/年)、气分异辛烷装置(60万吨/年)和甲乙酮装置(4 万吨/年)。根据公司公告,一期项目甲乙酮装置已于2014年6 月19日产出合格产品;异辛烷装置已于 7 月3 日产出合格产品。结合公司前次公告,以上两套装置均只用了约一个月的时间即实现打通全流程并生产出合格产品,公司在以上两个化工项目上的投入取得了明显成效,公司成功完成转型。由于以上两套装置试车过程顺利,我们认为公司甲乙酮、异辛烷装置有望在较短时间内达产。

    原料价格下跌带来产品价差提高。公司本次试车的甲乙酮及异辛烷项目以液化气作为原料,异辛烷为烷基化油的主要成分,我们分析甲乙酮、烷基化油与原料液化气的价差。自5 月份开始国内液化气价格出现回落,6 月均价达6060元/吨,较5 月价格下跌 7.9%。在原料价格下跌的情况下,甲乙酮-液化气、烷基化油-液化气6 月价差分别达 4268、1730元/吨,较5 月价差分别提高 26.3% 、25.7% 。由于夏季通常为液化气需求淡季,液化气价格有望保持在较低水平,未来几个月内甲乙酮、烷基化油与原料价差仍有望保持在较高水平。此外,海越股份异辛烷纯度高于普通烷基化油,对于提高汽油辛烷值的效果更好,我们认为其产品售价及盈利性也将高于普通烷基化油。 海越股份甲乙酮、异辛烷项目在投产初期产品价差即保持在较高水平,在试车阶段公司产品即有不错的盈利性。虽然临近年末液化气价格的上涨可能带来产品价差的回落,但彼时公司项目有望达产,开工率的提升将降低单位生产成本,项目的盈利性仍将较好。我们认为以上两个项目的试车及达产将带来公司的业绩增长。

    PDH项目预计于近期建成。根据公司 2013年年报及 2014年一季报,截至 2013年底,公司丙烷脱氢装置总体进度达到79.76%。2014年一季度,公司丙烷脱氢装置主要进行工艺管道的安装、试压,以及其它单元的吹扫、试车、电气仪表整改及收尾施工。我们预计公司 PDH装置将于近期建成。

    2. 盈利预测与投资评级

    随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产,公司将从贸易型企业转型成为生产型企业,随着项目开工率的逐步提高,公司收入利润将稳定增长,未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司 2014~2015年EPS 分别为0.83 、1.51 元,按照 2014年EPS 以及 20倍PE,我们给予公司 16.6 元的6 个月目标价,维持“增持”投资评级。

    3. 风险提示

    在建项目进度不达预期的风险;产品及原料价格大幅波动的风险;企业的转型风险;国内成品油品质升级进度。