飞乐音响(600651)重大事项点评:上海国企改革加速 资源、效率最佳组合有望铸就标杆企业

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:张帆 日期:2014-07-04

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    澎湃新闻于2014年7月3日报道:“为进一步加快上海国资国企改革,上海拟于7月7日左右召开国资改革推进大会,上海市主要领导可能出席,会议有望正式推出上海国资国企改革的混合所有制实施指导意见。”

    评论:

    混合所有制为本轮国企改革的方向。上海市委常委会和政府的2014年工作要点中明确:加大国有企业开放性市场化重组力度,加快推进竞争类企业产权多元化改革,支持更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。3月,上海市国资委成立专题小组启动相关工作,在调研基础上,与国务院国资委正在起草的指导意见进行了对接,并多次征求企业集团和区县国资意见,形成了《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见(试行)》。6月13日,上海市委书记韩正主持召开上海市委常委会议,会议审议并原则通过了上述《若干意见》。

    上海国企改革的先行者。公司已发布公告,拟以现金加股票方式收购北京申安集团100%股权,重组后将形成仪电电子(国资)占比22%、申安(民资)占比19%的混合所有制公司,且公司管理层也出资约1,000万元参与增发。国资通过增持仍保持第一大股东地位,同时民资、管理层积极性也可得到充分调动,本次方案稳妥、完善,具备高度可行性。

    协同效应显著,“新飞乐”将入强劲增长通道。公司重组后三大业务均有望开启强劲增长:(1)工程业务:依托飞乐音响平台,将获得上海照明工程市场的战略优势,充分受益LED照明改造市场的爆发;(2)亚明制造业务:将受益工程拉动与公司效率提升,收入、净利率均有望进入加速通道,改善空间巨大;(3)圣阑汽车有望获得“新飞乐”资金、资源支持,发挥产品、客户优势,从而进入加速增长通道。

    资源、效率最佳结合,有望铸就国企改革标杆。本次重组国资、民资股权比例合理,国资资源、民资效率的优势将同时发挥,且业务本身也产生“制造+工程”的协同效应,“新飞乐”有望进入收入、利润率双升的强劲增长通道而做强做大,从而成为上海国企改革的标杆企业。

    风险因素:重组进度低于预期的风险;亚明照明效率提升慢于预期的风险。

    维持“买入”评级。我们维持公司2014-2016年EPS预测为0.14/0.22/0.33元,维持2014-2016年申安全年并表且按增发股本摊薄计算的备考EPS预测为0.22/0.33/0.46元,维持目标价为10.56元,维持“买入”评级。