众和股份(002070):加码转型 拥抱锂电

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:齐丁/衡昆 日期:2014-06-26

纺织印染龙头,转型锂电新能源。众和股份是国内纺织印染龙头企业,控股股东持有34.72%股权。纺织服装行业趋势性低迷,传统主业将以巩固为主。公司积极转型锂电新能源,已控股深圳天骄、闽锋锂业、金鑫矿业,初步完成“锂辉石-碳酸锂-锂电池正极材料”布局。2014年计划非公开发行募集15亿元,大股东认购25%,锁定期三年,继续加码锂电新能源产业布局。

    锂辉石享有垄断溢价,金鑫矿业投产在即。闽峰锂业氢氧化锂产能6,000吨/年,拥有氧化锂资源总量48.5万吨。全球锂精矿产能有富余,但塔利森供应全球80%锂精矿,产能高度集中,享有垄断溢价,2012年至今四度提价。金鑫矿业85万吨/年扩建项目主体工程已完成,最快2015年达产,部分用于外售,四川提锂企业使用本地矿源有成本优势。预计2014-2016锂辉石价格每年上涨5%,闽峰锂业2014-2016年净利润可达1,509万元、6,654万元、15,520万元。

    3C 电池竞争白热化,正极材料企业转型动力电池需兼具渠道、研发(技术路径)与管理优势。一、与日韩电池企业有合作基础、产能规模够大、生产工艺控制稳定的企业,最有可能切入主流电动车供应链,获得稳定渠道。二、动力电池材料的趋势是向高镍发展,提高能量密度,三元材料各方面性能更为均衡。

    深圳天骄积极扩张渠道、产能,拥抱电力电池蓝海市场。深圳天骄拥有NCM产能3000吨,并有钛酸锂、电解液生产和研发作为协同。天骄属于“小而精”的稳健型企业,以国内中小3C客户为主。高端小型锂电、电动锂电蓝海市场正在兴起,众和股份控股深圳天骄后,积极扩张渠道、产能,包括参股电动车能源管理公司,与ATL、比克等国内巨头合作开发乘用车动力电池,积极认证三星、松下以开拓国际市场,以及收购江苏优派新能源(至少2000吨正极材料产能)。

    “买入-B”评级,12个月目标价8元。预计公司2014~2016年营业收入16.49亿元、19.09亿元和22.51亿元,归属母公司净利润0.51亿元、0.96亿元和1.62亿元,增速分别为22.11%、86.51%和69.38%,对应增发摊薄后EPS 0.06元、0.11元和0.18元。看好公司加码转型锂电产业,盈利和估值空间有望继续提升。给予“买入-B”评级,12个月目标价8元,对应2015年74x 动态PE。

    风险提示:1)金鑫矿业投产进度不达预期;2)动力电池、正极材料技术