依顿电子(603328)：扩产满足汽车电子需求 进军HDI市场

公司国内PCB领先者之一,市场份额稳定:依顿电子专注于高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售。在全球 PCB 厂商中排名第 33 位。主要客户包括Flextronics(伟创力)、Jabil(捷普)、Multek(超毅)、 Cowin(纬创)、华为等。苹果2014年的供货商之一,切入苹果产业链。

    公司所处行业较稳定,新兴子行业上升势头明显:PCB行业全球增速稳定,近三年整体成长性较好。2012年全球PCB总产值为543.10亿美元,较2011年略下滑2.0%。据 Prismark 预测2012 年至 2017 年的中国大陆 PCB 市场的年复合增长率修正为 6.0%,中国大陆继续成为引领全球 PCB 行业增长的引擎。通信和汽车用PCB 2012年产值较2011年分别上升7.4%和3.7%,2012年年产值分别为133.09亿美元和30.72亿美元。HDI 2012年产值较2011年上升5.8%

    募投项目旨在汽车、通信、HDI,未来面向更高附加值产品:公司拥有双面、四层、六层、八层及以上的PCB产能共400万平方米/年,2013年生产342万平方米,产能利用率85.5%,产销率99.8%,主要产品层在六层及以下,四层板占50%以上。公司公布的2014年第一季度的营业收入为56402.62万元,净利润7580.17万元。项目募集13.1亿元,主要用于汽车电子及通讯基站等高密度多层板扩产及HDI产能建设。

    投资建议:预测公司2014到2016年营业收入增速分别为3%、18%、16%,净利润增速分别为8%、15.4%、14.7%,预计2014年以上市发行9000万股后EPS为0.71元。考虑公司PCB行业估值预期和募投项目溢价,预测对应市盈率在25-28倍,新股定价为17.75-19.88元。

    风险提示:募投项目进展不达预期、下游产品需求转变、上游原材料价格波动等