莎普爱思(603168)：眼科特色药物和大输液并举

本报告导读:

    公司以莎普爱思滴眼液产品为核心产品,兼顾发展大输液,预计2014~2016年业绩保持平稳。

    投资要点:

    我们预计2014-2016年EPS(按发行1635万股计算)分别为1.85、2.21、2.63元,参考A股可比的眼科专科药和大输液公司2014PE均值为22X,给予公司合理估值为2014PE21-23倍,预计合理价格区间38.85-42.55 元。考虑到公司不进行老股转让,也不超募,预计其发行价=(募集资金+发行费用)/发行数量,即35744万元/1635 万股=21.86元,对应2014PE 12X,低于同类可比公司。

    公司是一家靠眼科药物快速崛起的新秀。公司产品包括滴眼液和大输液,主导产品为白内障用药莎普爱思滴眼液,2013年销售额近4亿,2013年贡献营业总收入的62%和毛利润的85%。近年又推出新产品抗菌药甲磺酸帕珠沙星滴眼液。

    莎普爱思滴眼液高毛利,增速放缓。莎普爱思滴眼液是公司目前最主要的利润增长点,毛利超过95%,但目前已有8家企业获得该滴眼液批文,其中不乏眼科药品知名企业,市场竞争加剧,产品增速放缓,预计未来3年莎普爱思滴眼液维持15%增速。

    甲磺酸帕珠沙星滴眼液放量增长尚需时日。公司新品甲磺酸帕珠沙星滴眼液2011年推向市场,3年来增长缓慢,我们分析原因主要有两点:1、该滴眼液有众多的竞争性产品,且大多已进入国家医保;2、有研究表明该抗生素的对于革兰氏阳性菌的抗菌效果并不明显优于已有品种。我们判读该产品放量增长尚需时日。

    募投项目:募投项目预算合计3.1亿,其中1.5亿用于滴眼液和大输液产能扩建,滴眼液将增加莎普爱思滴眼液和甲磺酸帕珠沙星滴眼液生产线各一条,新增产能合计2000万支,大输液将增加两条非PVC软袋大输液生产线,新增产能合计2200万袋。

    风险提示:市场竞争进一步加剧风险,药品降价风险。