海马汽车(000572)：新车型导入期销量平稳

事件:海马汽车发布5 月份销量数据,公司当月整体销量达到14697 辆,同比增长10%,累计增长2.5%。

    M5 有望成为畅销车型。轿车方面,公司5 月合计销售9523 台,同比增长25%:

    我们预计其中福美来销量在4000 台左右,这其中主要是5 月当月新上市车型M5。从我们对终端的跟踪来看,M5 目前处于供不应求的状态,在各地经销商提车均需等待1-2 周,我们依然维持M5 成熟期后月均销量6000-8000 的预测。

    低端车型方面,M3 预计在4500 台左右,环比上月3000 台的销量有了明显的恢复,上月销量下滑主要是S5 投产后对生产资源和渠道资源两方面的侵占所致。我们认为公司会逐步调整这方面的问题:生产方面,公司进一步平衡S5 和M3 之间的生产资源,并进一步加大郑州基地的一线生产人员的招聘和培训力度;经销商方面,通过和经销商沟通商务政策的调整,调动经销商M3 的销售积极性,我们认为M3 后续销量会继续回复到前期水平。

    S5 稳步上量潜力依然显著。SUV 车型方面,5 月公司共计销售4769 台,同比增长35%。我们预计其中S5 销量在3000 台左右,S7 销量在2000 台左右。S5 销量环比上月基本持平,没有显著的提升,生产、渠道方面资源有限外我们认为在车型导入期保持相对稳健的销量以试探车型口碑和发现潜在问题也是较为稳妥的推广策略,去年M3 上市之初的4 个月内,其铺货速度也维持在3000 台左右。

    投资策略。我们维持公司的盈利预测,预计公司2014-2015 年营业收入分别达到140、184、218 亿元,净利润分别达到6.6、8.6、10 亿元,同比增长120%、31%、21%,对应EPS 为:0.4、0.52、0.63 元,维持公司“买入”评级。目前乘用车行业景气度依然维持较高水平,5、6 月份行业销量预计维持平稳增长上半年乘用车企业业绩确定性高,而公司在新品拉动下今年业绩增长将位列行业前列。公司目前2014 年动态估值不足9 倍,市净率仅0.85 倍,我们认为公司产品的竞争力被市场低估,郑州基地带领公司进入全新发力阶段等诸多改观亦未被市场充分认识,我们给予公司2014 年14-16 倍动态PE 估值,对应目标价5.6-6.4元。

    风险因素:新产品出现严重质量问题导致大规模召回,影响公司整体销售。