璞玉共精金*公司*焦作万方(000612)一季报点评：股权激励力度较大 努力实现产业转型升级

焦作万方公告 2014年1 季度净利润同比下降 12.9% 至6184万元,但扣除非经常性损益后净利润同比大幅增长105.5%至6636万元,这主要是由于公司两台 300MW 发电机组分别于 2013年1 月和 3 月建成投运,今年 1 季度已正常发电,使得公司用电成本大幅下降。电厂投产后取得可观的效益,2013年产生的效益达 4.77 亿元。公司于 2014年3 月完成对公司管理层及核心技术人员共 247 人股份授予,授予价格为 2.47 元/股,业绩条件为2013-2015 年扣非后净利润为 1.5 亿元,2.5 亿元,5 亿元,我们注意到副总以上高管每人被授予的额度达162 万股以上,我们相信这将有效的激发管理层的积极性,实现业绩目标,被推动股价上涨。公司去年底进入稀土行业,参股中国稀有稀土有限公司,虽然短期看不一定能为公司贡献较多利润,但考虑到中铝在稀土行业中的领军作用,参股稀有稀土可一定程度提升公司估值。由于公司因筹划重大事项,公司股票自2014年4 月3 日起停牌,因此我们暂时维持公司的目标价格7.3 元不变,对该股也维持买入评级。

    支撑评级的要点

    公司投入巨资建设的 2 台30 万千瓦热电机组完全投产后,公司约70%的电力可自给,成本大幅降低。

    股权激励将有效提升管理层工作积极性。

    在成本支撑下,铝价在中长期可能会小幅上升。

    主要风险

    未来铝行业供应仍然过剩,铝价可能在年内维持在较低水平。

    连续几个季度出现经营活动现金流量净流出,加上 2014 年面临债券回售,今年存在资金压力。

    煤价的下行风险。

    估值

    由于公司因筹划重大事项,公司股票自2014 年4 月3 日起停牌,因此我们暂时维持公司的目标价格7.3元不变(除权前为13.60 元人民币),这相当于约 17 倍的 2015 年市盈率,对该股也维持买入评级。