文峰股份(601010)季报点评：1Q收入增10%及毛利率大幅改善 驱动净利增33%

公司4月29日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入23.17亿元,同比增长10.4%,利润总额1.9亿元,同比增长32.24%,归属净利润1.37亿元,同比增长33.48%;扣非净利润1.36亿元,同比增长36.78%。摊薄每股收益0.185元,每股经营性现金流-0.06元。

    简评及投资建议。

    公司一季度实现收入23.17亿元,同比增长10.4%,其中2013年新开的如皋长江文峰大世界、2家超市和3家电器专卖店,以及2014年1月新开连云港墟沟文峰大世界均贡献外延增量。毛利率大幅提升2.21个百分点至18.75%,可能与继续确认文峰城市广场或如皋长江新文峰综合楼房产销售有关,另外营业税率及附加率也增加0.63个百分点。销售管理费用率为7.94%,同比增加0.07个百分点;财务费用略增59万元至564万元,费用率基本持平。收入良好增长及毛利率大幅改善,驱动一季度归属净利润大幅增长33.48%至1.37亿元,远优于行业。

    维持盈利预测。预计公司2014-2016年摊薄每股收益为0.57、0.64和0.72元,同比增长10.4%、12.0%和12.3%,其中零售主业贡献EPS各为0.53、0.58和0.66元(增长2.7%、10.1%和13.7%),地产贡献EPS各为0.05、0.06和0.06元(地产业务确认时间和比例具有较大不确定性)。

    公司目前6.94元的股价对应其2014-2016年零售主业的PE分别为13.1、12.0和10.5倍,处于行业平均水平(由于公司地产业务不确定性较大,暂忽略其估值影响);公司目前51亿元总市值相对2014年78亿的营业收入,PS为0.65倍。考虑到公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力,及其在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施,将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障,维持公司8元目标价(对应2014年零售主业15倍PE)和“增持”评级。

    风险与不确定性。(1)地产业务收入及利润贡献的不确定性;(2)地产业务比重增加的风险;(3)未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时,培育期长短变化对短期业绩的影响。