希努尔(002485)：营业收入拐点还需等待 终端销售不畅影响毛利率

报告要点

    事件描述

    希努尔(002485)今日公布其2013年年报及2014一季报,主要业绩如下:

    2013年公司实现营业收入125,920.02万元,比上年同期增长了6.76%,实现归属于上市公司股东的净利润7,139.11万元,同比增长48.95%,实现每股收益0.22元。

    2014年一季度,公司实现营业收入23,599.06万元,比上年同期下降22.01%,实现归属于上市公司股东的净利润448.49万元,同比下降78.59%%,实现每股收益0.01元。

    事件评论

    营业收入小幅增长,一季度环比继续大幅下滑,启稳时点仍需等待:2013年公司实现营业收入同比增长6.76%,增速较2012年全年的2.76%有所好转,但总体上由于终端消费不景气,尤其是男装公司库存压力较大,导致营收增速不理想。公司服装销售量65.37万件,同比增长8.38%,平均销售价格微幅下滑。

    从一季度环比情况来看,公司一季度同比收入下滑22.01%,从环比增速来看,一季度延续了13年四季度下滑态势,且下滑幅度进一步加大,公司收入启稳时点仍需等待。

    毛利率下滑,费用上升:2013年,公司团体定制业务减少,公司销售促销增加、人工成本上涨以及外贸订单价格下降等因素,导致公司毛利率下降4.24个百分点至37.35%;公司期间费用率上升1.59个百分点至28.95%,其中,销售费用、管理费用同比增长7.16%和1.15%,主要原因在于公司营销网络终端,店铺折旧和广告宣传等费用增加,公司财务费用同比增长417.93%,主要原因是发行公司债券导致利息支出增加。

    行业调整继续,等待终端销售回升:我们认为 ,男装行业的调整仍需时间,库存积压以及终端消费不景气使得公司订货会情况不理想、且终端促销力度加大影响毛利率。对于公司来讲,公司积极建设ERP信息化系统,及时了解终端销售信息,降低门店滞销库存,优化供应链管理,将有助于公司加速调整阶段的结束。

    维持“谨慎推荐”评级:我们对公司2014-2015年的业绩预测为0.27和0.31元,维持“谨慎推荐”评级。