首商股份(600723)2014一季报点评：1Q收入降3%净利降46% 两大新店培育压力显现

公司4 月26日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入32.38 亿元,同比下降3.46% ,利润总额 1.68 亿元,同比下降 31.37%,归属净利润681 6 万元,同比下降45.98%;扣非净利润6795万元,同比下降46.15%。摊薄每股收益0.104 元,每股经营性现金流-0.18 元。

    简评及投资建议。

    公司一季度在有天津奥莱(2013年12月开业,8 万平米)外延增量的情况下,收入仍下降 3.46% 至32.38 亿元,主要是由于一线城市消费环境更弱以及 2013年3 月关闭贵友大厦方庄店等。毛利率减少 0.07 个百分点至20.76%,销售管理费用率增加 1.95 个百分点(与新店开业及筹备等有关),财务费用略增加89万元至 556 万元,致营业利润同比下降31.43%。此外,有效税率大幅提升 7.63 个百分点及少数股东损益变动,最终归属净利润大幅下降 45.98%,净利率(非归属口径)降2 个百分点至约 3.5%。

    维持对公司的判断。公司连续四个季度净利润下滑,且4Q13和1Q14降幅均超40% ,已体现两家大体量门店的培育压力,整体预计公司未来三年处于业绩平淡期,能否回升取决于消费环境及两大新店的培育情况。其中预计2013年底开业的天津奥莱和将于2014年开业的燕莎金街购物广场,培育期各为4年和2年,按公司测算预计两者2014-2016 年合计亏损约5000万元、3000万元和400 万元,拉低EPS 约0.08 元、0.05 元和0.01 元;更长远的,不排除公司通过并购等实施跨越发展,我们判断公司未来发展上还存在大股东以及北京国资继续支持以公司作为重要零售业平台的可能。

    维持盈利预测。考虑以上两个大体量门店的外延增量,我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.46 元、0.47 元和0.51 元,对应增速-7.12%、1.51 %和7.41% 。公司目前 6.25 元的股价对应2014-2016 年PE各为13.5 倍、13.3 倍和12.3 倍,估值处于行业平均水平;考虑到公司未来可能的治理结构和业绩改善空间(已实施 2013-2015 年任期考核与激励),维持目标价7 元(对应2014年约15倍PE)和“增持”评级。

    风险与不确定性。西单与新燕莎是国资和同一大股东下的重组,重组后各层面的整合进程和效率存在一定不确定性;外延扩张提速后培育期长短的不确定性等。