沃尔核材(002130)一季报点评:耐火线缆标准升级 沃尔迎来大机遇

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王建伟/武天祥/张良勇 日期:2014-04-25

沃尔核材公布一季报,收入3.2亿元、净利润1900万,分别同比增长15%、111%,超市场预期。公司的短期逻辑在于14年为达成股权激励第四期解锁将有充足动力,就一季报表现而言全年50-60%的增速确定性强。而更大的长线逻辑在于国家推行新的70年防火线缆的标准带来的机遇,沃尔与中广核成立的辐照加工中心将是主体受益标的,想象空间大且具备强排他性。沃尔核材的成长逻辑清晰,今年业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级,目标价12元。

    短期逻辑:新品推广顺利,主观有动力释放业绩;沃尔今年的有三块看点,一个是陶瓷硅橡胶新品在高低压市场的拓展顺利,陶瓷云母带产品订单非常好。二是乐庭的整合效应进一步显现,去年并表乐庭收入5亿,净利润1000万,其中包含2000万一次性的处置费用。三是公司有动力为第四期股权激励解锁释放业绩,扣非1.25亿净利润指标,同比增长50-60%确定性强。

    长期逻辑:国家推行70年电线电缆的使用标准,注重无卤和阻燃。新标准从源头上解决了电线短路引发起火的可能性,在欧洲、美国、日本推广度很高,但在我国去年刚起步,目前只是推荐标准而非强制标准。沃尔与中广核将在各地区成立辐照加工中心,预计今年将有1-2个项目落地。合资公司专门为中小电缆厂提供辐照加工业务,从而支持无卤阻燃电缆的推行。我们测算每年辐照加工与材料市场有百亿规模,这给沃尔核材带来充足的业绩弹性。

    重组逻辑:乐庭电线的整合效应显现,未来可能重回20亿收入高点;沃尔通过乐庭进入消费电子领域,下游拥有华为、中兴、格力等优质客户。收购后乐庭成为中资企业,可以新进入航空、军工领域,比如大飞机项目,南车的高铁项目都已经送样,军工认证也在进行中。另一点是当初收购乐庭与百通签有客户的保护协议正逐步解除,今年7月份百通不能再用LTK品牌,15年协议完全解除,molex等重量级工业客户将有机会重新回归乐庭。

    维持“强烈推荐-A”,成长逻辑清晰,目标价12元。我们认为环保、无卤、高温阻燃是行业发展趋势,国家推行的70年电线电缆使用标准强制标准出台公司将受益显著。乐庭电线的整合效应逐步显现,加上公司本身的主观动力,今年业绩将十分乐观。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:防火线缆推广不及预期。