数码视讯(300079)2013年报简评：转型运营服务 OTT+支付想象空间巨大

事件

    公司2013年营收3.87亿元,同比下降26.35%;毛利率72.72%,同比下降3.15个百分点;归母净利润1.37亿元,同比下降48.91%;稀释EPS0.4元,同比下降50%。

    现金方面,经营现金流净额0.7亿元,同比下降55.42%;公司持有现金及等价物共15.75亿元,同比基本持平。

    资产方面,公司资产总计28.34亿元,负债总计1.37亿元,资产负债率仅4.83%,同比基本持平。

    费用率方面,销售费用率25.93%,同比增长11.33个百分点;管理费用率34.80%,同比增长6.33个百分点;财务费用率-11.47%。

    简评

    尽管公司业务同比下滑明显,但我们认为最差的情况已经过去,随着政策和市场两个维度环境的改变,公司在传统的设备和软件业务将有效提振,而移动支付和OTT等新业务将打开新的盈利空间,值得关注。

    传统CA系统和数字前端业务下滑,静候三网融合造催化剂 CA系统和数字前端业务作为公司的传统优势业务,相关产品和服务的市场占有率处市场前列。

    为适应业务发展需要,公司营收统计口径略有变化,其中软件开发、服务和终端即是CA系统业务,包括CA智能卡、CA前端系统和CA代理等部分,合计营收1.87亿元,同比下降29.96%,毛利率71.94%,同比下降15.44个百分点;流媒体业务即是数字电视前端设备和软件,合计营收1.79亿元,同比下降17.51%,毛利率79.09%,同比增长1.63个百分点。

    我们认为公司最坏的时候已经过去。传统业务下降的因素主要是3点:(1)营改增影响,收入确认节奏变慢;(2)省广整合,市县广电部门决策权上收,影响收入确认速度;(3)数字整转和广电机顶盒渗透率已到一定程度,传统业务的高速增长已不现实。 一方面,广大落后地区的电视数字化需求还很旺盛,传统CA和数字前端业务的未来业务将聚焦在相对不发达地区,我们认为可以保持10%-20%的增长。更重要的,随着国网公司成立、各省广电部门自发联盟抱团取暖、三网融合政策落地推动,公司在超光网和高清网改造方面的领先优势将体现在收益上。

    超光网在2013年刚开始启动,公司已在广东、江苏、广西、福建、浙江、内蒙等多个省份开始了相关的工作,公司保持市场占有率第一的位置。我们预计产业规模在500-800亿元,目前主要以省内实验网为主,全国性大面积建设还未开始,2013年公司在超光网方面拿到6000万订单,但2013年仅确认百万量级的收入。高清网改方面,由于广电系统的三级平台架构和冗余备份要求,产业规模也在数百亿量级。

    OTT和云战略新业务,转型运营服务商,打开新的盈利增长空间 公司以自研OTT智能终端产品作为业务转型发力点,以优异的性价比积极推广盒子,进而切入OTT平台业务,从单纯的设备研发制造商转型为联合运营服务商。

    内容方面,公司与优酷土豆签订OTT业务战略合作协议,公司负责建设OTT TV业务平台,提供OTT终端和牌照并发展终端用户;优酷土豆则提供视频内容。双方按照实际业务情况进行收入分成,作为平台方,我们认为公司分成大约在40%-60%范围。

    用户方面,公司通过自建销售渠道和互联网销售等两方面推动直销业务,努力扩大自有用户规模,提高业务毛利率。同时,公司发挥广电系统多年经营优势,与各省广电合作铺开OTT盒子推广,力争短时间内迅速扩大用户规模,形成规模效应。报告期内,OTT平台开始在广东、湖南等地获得实际的应用,并收获了广东、浙江等地通信运营商智能机顶盒订单。进入2014年,公司已与华数传媒、湖南有线、广西广电网络就开展OTT业务结成战略合作伙伴关系。

    牌照方面,公司在支付方面与CNTV合作紧密,我们认为OTT牌照可能通过CNTV引入。 在以合作方式确定牌照、内容、运营商及渠道后,公司正式跻身联合运营商,依托运营商优质的用户资源,公司的OTT业务有望形成入口优势,有效促进公司的智能机顶盒、应用商店、体感技术及游戏、云技术、云业务、大数据用户行为分析等多业务联动发展。

    积极切入金融支付领域,移动和电视支付提升想象空间

    移动支付方面,公司具备多年CA安全认证业务基础,技术实力居于行业领先地位,也是最早与银联和银行进行合作的SD供应商之一。SD支付卡在银行绑定身份和密码后,插在手机SD卡槽里依据授权额度使用,通常以小额支付为主。

    2013年移动支付业务已有超过2000万的订单。此次建行订单尽管没有公布合同额度,但卡规格和单价已经敲定,公司根据建行全国38个一级分行、310个二级分行需求直接发货即可。

    渠道方面,公司主要与银联和银行合作推广移动SD支付卡,预计建行的订单只是开始,今年陆续会有多家银行签订采购合同。毛利率方面,移动支付卡的毛利率可能达到50%以上,成为新的利润增长点。

    同时,OTT业务的发展未来必然会撬动电视商务以及数字电视支付巨大的市场份额。公司支付系统已接入CNTV中国互联网电视集成播控平台。随着多家互联网巨头布局OTT,OTT业务必然迅猛发展,电视支付存在巨大的发展空间,公司作为电视支付的先行者,必然分享市场成长的大块蛋糕。

    盈利预测和评级

    公司传统业务在三网融合契机下存在爆发可能,OTT和支付等新业务市场前景看好,公司具备领先的市场地位和技术能力,我们认为公司最坏的时候已经过去,看好大屏时代带来的业务变现能力,值得重点关注。

    暂不考虑公司10送10的股本变化,我们预测2014-2016年EPS分别为0.71、0.87、1.06元,当前股价对应市盈率分别为33、27和22,考虑公司拥有大量现金、未来发展存在爆发可能,我们给予买入评级,目标价30元。