深度*公司*文峰股份(601010):业绩低于预期 13年投资收益减少致净利润下滑

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:唐佳睿/林琳 日期:2014-04-11

2013年公司实现营业收入 71.79 亿元,同比增长 11.71%;归属母公司净利润3.84 亿元,折合每股收益 0.52 元,同比下降8.03% ,低于我们之前0.61 元的预判。公司扣非后净利润为 3.64 亿元,同比增长 12.07%。我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为 0.505、0.530、0.567(由于房地产结算不确定较大,我们暂不对其做盈利预测),以 2013 年为基期未来三年复合增长率 5%,6 个月目标价下调至 7.65 元,对应 2014年15倍市盈率,维持持有评级。公司计划 2013年末总股本73,920万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.60 元(含税)。

    支撑评级的要点

    报告期内新增一家购物中心及三家家电门店:2013 年9 月如皋长江文峰购物中心开业,面积为6.7万平米,13 年实现销售额3,829.97 万元。此外公司新开三家家电门店,其中海门解放路店13 年实现销售 5,512.8 万元。

    投资收益减少 9,431 万元致使归母净利润同比下滑,扣除投资收益影响,归母净利润同比增长 14.05% :报告期内分业态,百货实现营收44.03 亿元,同比增长 12.68% ,主要原因是新店贡献的增量、南大街店装修后恢复性增长及门店让利销售促使营收上升。超市 13 年实现营收 8.35 亿元,同比增长 1.74%,主要原因 13 年公司仅新增姜堰和如皋长江店超市两家超市,目前超市行业景气度低,同店增长缓慢。家电13 年实现营收 16.33 亿元,同比增长11.2%,主要原因是除新增三家门店的增量外,12 年营收基数较低(受房地产调控政策及家电补贴政策退出的影响),13 年这些影响因素逐渐弱化。此外13 年文景置业部分商品房结算,实现营收5,799 亿元。

    综合毛利率同比增加0.31 个百分点,期间费用率同比降低0.14 个百分点:13 年公司综合毛利率同比增加0.31 个百分点至15.31% ,其中百货、超市、家电毛利率分别变化-0.56 、0.7和0.66 个百分点至17.43% 、10.56% 和9.43%。期间费用率同比减少0.14 个百分点至8.9% ,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.1 、0.01 、-0.05 个百分点至5.27%、3.48%和0.2% 。

    4 季度营收同比增长8.07%,净利润同比下降13.42% ,净利润低于预期,投资收益减少是主因:从单季度拆分看,4 季度公司营业收入18.66亿元,同比增长8.07%,归母净利润同比下降13.42% ,投资收益减少是主因。

    储备门店丰富,14 年公司经营目标为实现营收78 亿元,净利润4.2亿元:目前储备项目有:有连云港墟沟文峰,面积约3.6万平方米,于2014 年1 月开业;南通文峰城市广场,面积10 多万方,预计于14 年上半年开业。此外海门新文峰、启东文峰二期工程、如皋白蒲文峰、如皋文峰、上海控江路文峰、上海松江文峰均处于在建或筹备阶段,预计面积超20 万平米,公司将面临较大的费用压力。

    评级面临的主要风险

    新店培育期低于预期,营业收入地区分布集中。

    估值

    报告期内公司投资收益为 1,490 万元,折合每股收益 0.151 元,商品房收入5,799 万元,假设净利润率为20% ,折合每股收益0.154 元,因此预计2013 年零售每股收益为0.49 元,我们调整 2014-16 年零售每股收益预测为0.505 、0.530 、0.567 (不含房地产),以2013 年为基期未来三年复合增长率5%,6 个月目标价由 8.00 元下调至 7.65 元,对应 2014 年15 倍市盈率,维持持有评级。