文峰股份(601010)年报点评：13年收入和扣非净利均增12% 优于同业

公司4月10日发布2013年报。2013年实现营业收入71.79亿元,同比增长11.71%;利润总额5.28亿元,同比下降5.56%;归属净利润3.85亿元,同比下降8.03%。扣非净利润3.64亿元,同比增长12.07%。摊薄EPS为0.52元;净资产收益率10.46%。报告期每股经营性现金流0.4元,与每股收益的比率为0.77倍。2013年分配预案:拟以2013年末73920万总股本为基数,每10股派现3.6(含税)。

    2014年经营计划:实现收入78亿元,同比增长8.66%,净利润4.2亿元,同比增长9.19%。

    简评及投资建议。

    1. 2013年新开1家购物中心、2家超市和3家电器专卖店,储备项目丰富。公司2013年新开(A)如皋长江文峰大世界,是公司在乡镇开办的首家购物中心,9月15日开业,建面6.7万平米,其中百货2万多平米、商办1.1万平米、大卖场1.3万平米,商业街1.8万平米,当年实现收入3830万元(日均约36万元);(B)2家超市,即姜堰和如皋长江店;(C)3家电器专卖店,即泰州、海门和如皋,其中6月21日开业的海门店年内实现销售5513万元。此外,连云港墟沟文峰大世界已于2014年1月开业,营业面积约3.6万平米。

    后续储备项目主要包括:南通文峰城市广场,总建面33万平米,包括39层甲级写字楼、23层高档酒店、5幢精品住宅楼及12.5万平米的商业部分,预计2014上半年开业;另有海门店(建面8.2万平米)、启东二期工程(建面5.5万平米)、如皋白蒲文峰大世界、如皋城市广场、上海控江路文峰购物中心(建面7.18万平米)、上海松江文峰购物中心等。

    2. 2013年收入71.79亿元,同比增长11.71%,百货和电器增长较快;综合毛利率17.58%,同比增加0.22个百分点。

    分业态 ,虽然南通门店对3-7层进行装修改造,百货业务仍实现12.68%的良好收入增长,为44.03亿元,主要来自海安、如皋、通州、如东等次新店及新店;因加大促销力度,毛利率减少0.56百分点至17.43%。另外,自有品牌“海贝思”上柜,网购平台“爱上文峰”即将上线。 超市业务收入8.35亿元,同比仅增1.74%,毛利率增加0.7个百分点至10.56%;得益于房地产市场回暖及补贴政策等,电器业务收入16.33亿元,实现11.2%的恢复性增长,毛利率增加0.67个百分点至9.43%。

    商品房销售确认收入5799万元,毛利率44.13%,估计主要来自文景置业(文峰城市广场)的房产销售,对应该子公司当年642万元净利润的净利率约11%;根据公司存货项目 ,目前2个房产项目分别为文峰城市广场和如皋长江新文峰综合楼,分别于2013年12月和9月竣工,预售比例各为46.02%和40.09%,截至2013年底合计开发产品存货为7.25亿元,按40%毛利率和11%净利率,测算对应未来可确认的收入约12.08亿元、净利润1.33亿元,合EPS0.18元。

    分地区,南通地区收入59.72亿元,同比增长12.82%,毛利率增加0.55个百分点,估计与新增高毛利率的房产销售有关;其他地区收入21.46亿元,同比增长14.51%,毛利率减少1.05个百分点。

    3. 销售管理费用率减少0.09个百分点,财务费用减少235万元,期间费用率减少0.14个百分点。销售费用率5.27%,同比减少0.1个百分点,费用额增加3308万元,主要来自人工、租赁、折旧摊销和广宣费用;管理费用率3.49%,同比增加0.01个百分点,费用额增加2695万元,主要来自人工成本;因利息收入抵消了利息支出增加,财务费用减少235万元至仅1064万元,费用率减少0.05个百分点至0.15%,带动期间费用率减少0.14个百分点至8.9%,处于行业较低水平。

    4. 毛利率及费用率双重改善,扣非净利润增长12.07%。因理财产品和委托贷款投资收益减少,以及2012年因以公允价值重新计量文景置业50%股权确认近5000万投资收益,2013年投资收益减少9400多万元,营业利润同比下降5.38%;有效税率增加2个百分点,最终归属净利润下降8.03%至3.85亿元。我们测算,扣除资产减值损失、投资收益及营业外收支,经营性利润总额增长14%,其中1-4季度各增-14%、51%、14%和26%。

    更新盈利预测。预计公司2014-2016年摊薄每股收益为0.57、0.64和0.72元,同比增长10.4%、12.0%和12.3%,其中零售主业贡献EPS各为0.53、0.58和0.66元(增长2.7%、10.1%和13.7%),地产贡献EPS各为0.05、0.06和0.06元(地产业务确认时间和比例具有较大不确定性)。

    公司目前7.21元的股价对应其2014-2016年零售主业的PE分别为13.7、12.5和11倍,处于行业平均水平(由于公司地产业务不确定性较大,暂忽略其估值影响);公司目前53亿元总市值相对2014年78亿的营业收入,PS为0.68倍。考虑到公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力,及其在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施,将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障,给以公司8元目标价(对应2014年零售主业15倍PE),维持“增持”评级。

    风险与不确定性。(1)地产业务收入及利润贡献的不确定性;(2)地产业务比重增加的风险;(3)未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时,培育期长短变化对短期业绩的影响。