爱使股份(600652)：转型游戏 资源+人才提升盈利预期

事件

    公司以发行股份和现金支付方式收购游久时代100%股权 游久时代100%股权交易价格11.8亿元,其中向刘亮和代林现金支付3.93亿元,向交易对手发行股份合计约1.84亿股,向大股东天天科技定向增发9190万股,股票发行价格4.28元/股。 根据业绩承诺,游久时代2014-2016年承诺归母扣非净利润分别为1亿、1.2亿和1.44亿元

    简评

    股权分散,交易后公司第一大股东持股比例上升

    公司股权高度分散,公司股票全流通,交易前第一大股东天天科技仅持股9.09%,交易后持股比例上升至17.11%。同时游久大股东刘亮和代琳分别持股10.28%和9.31%,虽然合计持股超过天天科技,但承诺不是一致行动人,不构成借壳,需要注意并购的过会风险。

    游久网:行业领先的游戏垂直媒体

    游久时代旗下的游久网(uuu9.com)游久网创办于2004年,从最初的魔兽争霸专题站,发展为完整的游戏资讯体系,包含PC业务五大平台(电子竞技、网络游戏、游戏视频内容、轻松玩手游内容平台、游久时代发卡服务)、三大社区(游久网War3,电子竞技moba,兔窝&天龙客栈)和两条手机业务线(yoyo社区、灵犀一指手游论坛)。

    截止2014年2月初,游久网每天PV超过3200万,峰值PV破4000万,每天UV独立用户量超过300万;注册会员突破1000万,论坛发帖数突破6000万。网站粘性高,用户忠诚度高,已跻身国内三大游戏资讯门户网站之一,并保持迅猛的势头快速成长

    标的优质:广告+游戏盈利能力突出

    (1)广告:2013年营收超3000万,毛利率超过90%

    依托游久网的媒体流量,游戏广告变现能力较强,2013年营收3056万,毛利率93.08%。考虑到游久脱离360,已回购360持股,我们预计2014年广告收入增速将较为平稳,或在3000-3500万区间。

    (2)PC游戏(端游+页游):2013年营收1.1亿,毛利率66.92%

    游久时代PC端游戏运营业务成立于2012年,是国内极少同时具备PC客户端网络游戏与网页游戏发行能力的专业游戏平台。目前正在运营的游戏包括:《千军》(大型网游《征途2》的微端版)、《凡人修仙传》(2.5D修仙类MMORPG,IP 资源为同名网络小说)、《狐仙》(自研)、《龙纹战域》(页游,深圳墨麟研发)等。 2014年我们预计《千军》流水将见顶逐步下落,但几款页游产品将确保PC游戏继续增长,今年营收或在1.2-1.4亿区间。

    (3)手游:最大盈利增长点

    2013年9月首款手游《刀塔女神》发布,月流水已过千万。由于仅运营3-4个月,手游收入在2013年占比较小。 2014 年在《刀塔女神》之外,公司将推出独代游戏《终极忍战》、《逐鹿三国》和《割图游戏》,以及自研的《酷酷爱魔兽》,预计收入将大幅增长。我们认为营收或在1亿-1.5亿区间,但由于代理游戏增多,毛利率将由90%下降至80%左右。

    未来:人才+资金优势,发力游行发行

    公司新任COO党勇原任腾讯游戏副总,游戏投资和运营经验丰富,游戏产品眼光独到,作为腾讯游戏发行业务的创始团队成员,曾推荐并引进了《地下城与勇士》、《穿越火线》等腾讯主力盈利产品。 正如我们在手游深度重磅报告《全民迎接移动游戏时代》中论述的游戏发行趋势,代理产品的成本、用户获取成本和优质IP 成本都将大幅上升,只有拥有资金优势发行商才能分享手游高成长的利润。我们认为游久拥有最好的发行人才,背靠上市公司的资金优势,游久网积累的低成本用户资源,其游戏发行业务必将取得成功。

    盈利预测和评级

    2014考虑游久时代并表,我们认为公司2014-2016年净利润分别为0.72亿、1.2亿和1.5亿,EPS分别为0.09、0.14和0.18,目标价5元,增持评级。