上海能源(600508)年报点评：煤铝业务均不景气 14年亏损风险较大

13年下半年每股亏损0.09元

    公司13年实现净利润1.5亿元,同比回落83.4%,折合每股收益0.21元。其中单季度EPS分别为0.21元、0.09元、-0.01元和-0.08元。 分业务来看,公司煤炭、电解铝、电力三业务13年的净利分别为3.39亿元、-2.22亿元和1.04亿元,同比增加-7.46亿元、-1.55亿元和0.94亿元。

    13年煤炭产量略增3%;吨煤净利下降70%

    13年公司原煤和洗精煤产量分别为955.3万吨和463.6万吨,同比分别增长3.3%和1.5%。按原煤口径测算,公司13年吨原煤售价677元/吨,同比下降27%;吨原煤生产成本546元/吨,同比下降14%;吨原煤净利35元/吨,同比下降70%。 受进口煤冲击影响,公司上海地区的销量同比下滑42%,更多的转为江苏省内地销。14年1季度以来澳洲焦煤和公司所在地徐矿的报价同比分别下跌17.5%和12.9%,我们预计公司14年销售压力较大。

    13年电解铝产量同比降49%,吨铝亏损3894元

    13年公司电解铝产量5.71万吨,同比下降49%,主要是由于售价不好导致部分生产线停产。公司13 年铝加工比例提高,因而收入仅同比下降35%。按照电解铝产量口径测算,吨铝亏损3894元,同比增亏3297元。

    未来本部产量基本稳定,增量来自山西、新疆项目投产 公司目前拥有三个矿区,其中大屯矿区945万吨/年、新疆在建产能480万吨/年、山西在建产能150万吨/年。新疆在建产能包括106煤矿(180万吨,51%,2014年建成)和苇子沟煤矿(300万吨,80%,2015年建成);山西在建产能包括玉泉煤矿(150万吨,70%,整合矿停建中)

    预计2014-16年EPS为-0.24元、-0.07元和0.09元 我们13年连续两个季度亏损,我们认为14年1季度情况可能继续恶化,维持持有评级。

    风险提示: 新矿建设低于预期,煤矿生产的安全隐患。