文山电力(600995)：业绩小幅低于预期 毛利率有下滑风险

业绩小幅低于预期

    2013年公司完成自发供电量5亿kwh,同比降6%;实现净利润1.3亿元,同比下降9%,对应EPS0.27元。业绩略低于预期。四季度,实现亏损768万,合EPS-0.02元。公布利润分配方案:每10股派0.85元。

    购电结构变化,是毛利率下滑的主因:受来水减少影响,地方小水电电量下滑,毛利率最高(55%)的自发电量累计下降6%,而毛利率20%左右的外购省网电量同比上升32%,占比总供电量49%。

    财务费用大幅上升33%至0.6亿元。源于有息负债规模以及综合贷款利率的提升。

    发展趋势

    毛利率有下滑趋势,盈利以量驱动。公司是集发、供、配一体的电力企业。随着相对低价的地方小水电资源开发完毕,从而导致需要增加向云南电网采购的电量,增加了购电成本。未来公司毛利率长期呈下滑趋势,盈利增长更多依赖售电量的增加。

    盈利预测调整

    维持2013-14 年盈利预测不变。预计公司2014-15年实现收入21和22亿元,净利润为1.3亿和1.4亿,同比上升2.3%和2.4%,对应EPS0.28元。

    估值与建议

    维持“审慎推荐”评级。看好公司“地方电网+小水电”的业绩稳定性和持续增长前景,对应市盈率18x和17x,略高于行业平均,未来的超预期成长主要源自外延式并购。