顾地科技(002694)年报点评：传统产品稳定增长 新产品带来希望

公司2013年净利润同比下降18%,实现EPS为0.53元。公司2013年收入17.6亿元,营业利润9700万,净利润9200万,同比分别增长16.9%、-26.8%、-18.4%。每股收益0.53元,每10股派1.07元(含税)同时转增10股。四季度公司收入、营业利润和净利润同比分别增长16.5%、-44.9%和-27.9%,单季度EPS为0.09元。公司去年应收账款为3.1亿元,占收入之比从15.5%提升至17.7%;经营性现金流净额从前年的-1500万转正为去年的2800万元。

    PE管道收入提升较快,各类产品毛利率均有下滑,费用率继续上升。去年公司PVC、PE、PP管道收入分别增长3.3%、72.4%和2.1%,PE管道收入快速增长主要源于募投产能投放和市场拓展。PVC管道占收入之比下降8个点至58%,PE管道升9个点至29%。分区域来看东北华北收入增速最快(81%,基数较低),华东、西南次之,华南略有下降。去年公司PVC、PE、PP管道毛利率分别下降0.5、6.3和2.3个点,影响综合毛利率下降1.8个点。销售费用率和管理费用率分别上升0.6、1.1个点,净利率下降2.3个点至5.2%。

    新产品将拉动收入和利润率双提升。去年HDPE价格从7月开始上升约10%,导致公司PE管道毛利率下滑较多。PVC和PP原材料价格基本稳定,毛利率下降主要受营销策略影响。公司去年推出5种住宅和市政用新产品,其毛利率应接近40%。今年初以来公司通过全国巡回营销,与上下游广泛交流等方式大力进行推广,若成功打开市场将拉动收入和利润率双提升。

    首次给予“审慎推荐-A”投资评级。随着公司募投项目布局完毕和新产品推出,预计收入将保持较快增长,毛利率回升。我们预计公司2014-2016年EPS为0.64、0.85和1.12元,目前股价对应14年PE为22倍,首次给予“审慎推荐-A”评级。另外由于去年一季度基数较低,今年一季度公司业绩有望表现靓丽。风险提示:新产品推广进度低于预期,原材料价格上涨。